本报告导读：

    　　公司网内、网外、海外三轮驱动。在电网智能板块，公司紧抓新型电力系统业务机会。在能源低碳板块，公司全系列产品布局网外市场。

    　　投资要点：

    　　盈利预测与投 资评级。预计2026-2028年，公司收入 764.15 亿元、876.87 亿元、1004.11 亿元，同比增15.4%、14.8%、14.5%；归母净利润92.51 亿元、103.66 亿元、114.03 亿元，同比增11.7%、12.1%、10.0%；每股收益1.15 元、1.29 元、1.42 元。2026-2027 年归母净利润预计较上篇报告增0.03%、0.11%。基于公司市场地位，成长性，同业估值，给予2026PE30X，目标价34.5 元，“增持”评级。目标价比上篇报告增28.8%。

    　　网内、网外、海外三轮驱动。2025 年，公司新签合同758.68 亿元，同比增14.40%。

    　　（1）网内：公司核心市场地位进一步夯实，电网基本盘持续巩固。

    　　落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽新一代用采等重点项目，中标南网信息化批次框架、贵州调度、广西抽蓄等重大项目。

    　　（2）网外：公司电网外增值盘成为重要增长引擎，2025 年中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电等项目，支撑全球最大单体绿氨项目-吉林大安顺利投产。

    　　（3）海外：公司国际业务潜力盘势头强劲，海外市场正式成为新增长极。2025 年公司借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5 国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50 余项产品通过南德、莱茵等国际认证。

    　　电网智能：紧抓新型电力系统业务机会。在新型电力系统构建和新型能源体系建设驱动下，公司紧抓市场机遇，新一代调度、变电站综自等领域核心产品广泛部署，加快推进特高压产品交付，行业龙头地位不断巩固；加强新兴产业布局，国际业务拓展成效显著。

    　　能源低碳：全系列产品布局网外市场。公司是国内领先的能源低碳技术、产品及整体解决方案供应商，面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄、氢能、储能等领域，具备行业领先的整体解决方案。

    　　公司在水电自动化技术、产品和整体解决方案等方面处于国际领先地位。公司在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC 能力。同时，公司服务国内单体最大的海上风电项目全容量并网、国内单体装机规模最大“沙戈荒”光伏项目成功并网。

    　　风险提示。电网投资不达预期，网外业务拓展不达预期，海外拓展不达预期，市场竞争导致毛利率下行。