事件描述

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年全年，公司营业收入662.3 亿元，同比+14.5%；归母净利润82.8 亿元，同比+8.8%；扣非净利润79.8 亿元，同比+8.0%。单季度看，公司2025Q4 营业收入276.5 亿元，同比+9.5%；归母净利润34.2 亿元，同比+9.3%；扣非净利润33.4 亿元，同比+9.5%。公司2026Q1 营业收入95.6 亿元，同比+7.5%；归母净利润7.2 亿元，同比+6.0%；扣非净利润6.4 亿元，同比+5.4%。

    　　事件评论

    　　收入端，分板块看，公司2025 年全年智能电网收入334.22 亿元，同比+15.73%；能源低碳收入167.30 亿元，同比+37.3%；数能融合收入123.03 亿元，同比-0.5%；工业互联收入30.14 亿元，同比+5.1%；集成及其他收入6.87 亿元，同比-52.2%。分地区看，公司2025 年全年国内收入601.91 亿元，同比+10.4%；海外收入60.38 亿元，同比+84.1%。

    　　智能电网和能源低碳主业增速十分稳健，海外收入大增，一季度收入亦保持稳健增长。

    　　毛利端，公司2025 年全年毛利率达25.84%，同比-0.74pct；2025Q4 单季度毛利率达24.95%，同比+1.69pct，环比-1.56pct。其中，智能电网毛利率达30.12%，同比+0.80pct；能源低碳毛利率达20.21%，同比-2.77pct；数能融合毛利率达22.62%，同比+0.21pct；工业互联毛利率达21.56%，同比-5.85pct；集成及其他毛利率达26.64%，同比-7.02pct。

    　　另外，2025 年全年国内毛利率达26.45%，同比-0.52pct；海外毛利率达19.19%，同比+0.17pct。毛利率整体下降预计主要系新能源和和用户侧毛利率拖累。公司2026Q1 单季度毛利率达25.10%，同比+0.90pct，环比+0.15pct。

    　　费用端，公司2025 年全年四项费用率达11.22%，同比-0.06pct，其中销售费率达3.66%，同比-0.26pct；管理费率达2.37%，同比-0.18pct；研发费率达5.44%，同比-0.20pct；财务费率达-0.26%，同比+0.56pct。2025Q4 单季度四项费用率达10.18%，同比+1.32pct，环比-1.01pct，主要系财务费用率有所提升。公司2026Q1 单季度四项费用率达18.28%，同比+1.01pct，其中销售费率达5.25%，同比-0.09pct；管理费率达3.55%，同比-0.21pct；研发费率达8.76%，同比-0.10pct；财务费率达0.73%，同比+1.42pct。2026Q1 主要系汇兑影响较大。

    　　订单端，公司2025 年新签758.68 亿元，同比增长14.40%，年末在手520.3 亿元，同比增长2.6%。

    　　公司2026 年目标收入750 亿元，同比+13.24%，扣除营业成本和期间费用后，测算利润对比2025 年继续保持稳健增长。

    　　2026 年国网和南网投资稳健增长，有望持续拉动公司收入和利润增长。我们预计公司2026 年归母净利润可达约92 亿元，对应PE 约22.6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、产品技术创新风险；

    　　3、国际业务风险。