事件

    　　2021 年一季报：Q1 公司实现营业收入56.35 亿元，同比增长40.09%，实现归母净利5.94 亿元，同比扭亏，环比下降13.27%。

    　　简评

    　　产品价格有升有降，整体维持高盈利水平

    　　整体而言Q1 公司产品价格有升有降：Q4-Q1 而言，粘胶短纤在需求复苏、下游补库和浆料成本支撑之下不断走高，Q1粘胶短纤持续复苏，均价约14219 元/吨，环比+3911 元/吨，原料溶解浆涨价部分限制了价差大幅走阔（溶解浆价格数据有滞后性）；但公司另一主业纯碱，在20 年旺季结束、行业意外供减因素消退后价格有所回落，Q1 均价约1578 元/吨，环比-224 元/吨。

    　　其他产品方面，Q1 氯碱价格基本与20Q4 持平，有机硅则略有下滑。总体而言，公司主要产品价格有升有降，Q1 综合毛利率23.91%，环比下降3.25pct，公司单季业绩也因此有环比下滑，但整体仍维持高盈利水平。

    　　Q2 纯碱、氯碱价格重回涨势；核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍然向上，21-22 年有望保持丰厚利润

    　　在供需关系驱动下，今年纯碱、氯碱价格在短暂下行后重回涨势，Q2 至今价格高企，当前而言，我们仍然看好公司主要产品高景气持续。

    　　粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1 价格已有大幅上行，但目前价格水平仍略低于历史中位水平，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2 年景气周期。需求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2 年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78 万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。

    　　纯碱：今年1 月份，重碱价格一度回落到1500 元/吨左右，近日重又回升到1800 元/吨以上水平。主要由于市场库存下降（目前80 万吨）和重碱货源短缺。我们认为行业供需正持续趋紧，21-22年价格中枢有望维持高位： 21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期，21-23 预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨，对应每年约4%增长，仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速；目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建，19-20 有超预期产能投放，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划（连云港120 万吨可能一年内退出），预计行业净新增产能将非常有限。此外，纯碱纯碱生产中，煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳，单位GDP 碳排放居于化工品前列，内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。

    　　综合而言，我们判断21-22 年行业景气延续，公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。

    　　新一轮资本开支开启，巩固技术优势、匹配行业地位，成就新一轮成长此前随2020 年年报公布的还有新一轮资本开支计划，合计投资规模30.6 亿，其中最大的项目为绿纤（莱赛尔纤维）一期项目，莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维，但使用物理溶剂，生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维，定位高端，是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2 年前就已建成约0.5 万吨的中试线，技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外，国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业，进一步巩固公司在行业内的技术领先地位；第二大项目为20 万吨有机硅单体项目，近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长，有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张，公司借此产能扩张可维持自身的行业地位；第三大项目为热电配套，进一步匹配公司新一轮装置投产进度，维持一体化低成本优势。

    　　对于周期行业企业而言，持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支，带来正向循环，才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。

    　　预测公司2021、2022、2023 年归母净利预测分别26.44、29.74、34.51 亿元，对应PE 9.2X、8.2X、7.1X 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业产能扩张快于预期；下游需求改善不及预期