事件：2022年3月16日，三友化工发布2021年年报：实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同比增长133.04%；加权平均净资产收益率为13.77%，同比增加7.49个百分点。销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点；销售净利率7.98%，同比增加3.75个百分点。

    　　其中，2021年Q4实现营收58.18亿元，同比增长13.80%，环比下降2.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降78.29%，环比下降58.16%；加权平均净资产收益率为1.17%，同比下降4.89个百分点，环比下降1.67个百分点。销售毛利率17.89%，同比减少9.27个百分点，环比减少3.26个百分点；销售净利率3.60%，同比减少10.29个百分点，环比减少3.13个百分点。

    　　点评：

    　　主要产品价格提升，公司盈利能力显著增强

    　　2021年实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润16.71亿元，同比增长133.04%。公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品价格的提升。2021年，公司主要产品纯碱均价1890.80元/吨，同比增长51.85%；粘胶短纤维均价12393.27元/吨，同比增长37.80%；烧碱均价1914.74元/吨，同比增长36.15%；PVC均价9423.62元/吨，同比增长34.90%；DMC均价24843.29元/吨，同比增长62.89%。

    　　其中，2021Q4，公司主要产品纯碱均价2788.47元/吨，同比增长104.30%，环比增长37.43%；粘胶短纤为均价12727.60元/吨，同比增长35.25%，环比增长3.63%；烧碱均价3380.76元/吨，同比增长149.41%，环比增长68.83%；PVC均价9606.18元/吨，同比增长9.38%，环比增长13.95%；DMC均价为31787.46元/吨，同比增长73.24%，环比增长14.50%。

    　　2021年报告期公司营业成本180.54亿元，同比增加24.26%，主要原因是在销售市场向供应市场传导及区域环保制约、“能耗双控”政策收紧等影响下，公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格同比大幅上升。

    　　2021年报告期经营活动现金流入净额为15.80亿元，同比下降24.27%，主要是报告期内供应市场大宗原材料价格普遍高涨，购买商品支付的现金同比增加；公司主导产品盈利能力提高，支付的增值税、所得税同比增加；因上期疫情期间社保优惠影响，以及本期公司效益上涨职工薪酬水平提升等影响，本期支付给职工的现金同比增加。

    　　2021年公司销售费用率0.89%，同比降低0.12个百分点；管理费用率7.44%，同比降低0.72个百分点；公司财务费用率为1.16%，同比下降0.42个百分点；研发费用率0.95%，同比下降0.13个百分比。

    　　项目建设稳步推进，产能持续扩张

    　　公司长期致力于主业发展，当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，是国内纯碱、化纤知名企业；PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有较大影响力。公司持续推进最经济运行模式，根据销售市场及成本走势，动态调整产品结构，谋求最高效益空间。全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元。其中投资1.4亿元实施重点项目11项，硅业公司有机硅下游项目2.5万吨/年110硅橡胶装置、1万吨/年107胶装置、1200吨/年高含氢硅油生产线顺利投产并达产达效；化纤公司两条生产线莫代尔改造顺利完工，实现了四线同时生产莫代尔纤维产品。公司坚持项目提速，巩固主业优势。20万吨/年有机硅扩建工程稳步推进，该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置，预计2023年3月建成投产，项目建成后，公司有机硅单体总规模将达到 40 万吨/年，规模及成本优势显著。6万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目报建手续办理稳步推进，项目建成后，公司每年可新增莱赛尔纤维素纤维6万吨，不仅可进一步扩大公司再生纤维素纤维产业规模，且为国家产业政策中鼓励类项目。

    　　纯碱行业景气度延续，公司成本控制优异

    　　2021年底纯碱市场下行，行业库存大幅上涨，受环保管控、运输受限等影响，全年纯碱销量为330.61万吨，同比下降1.75%。近年来国家供给侧改革及环保治理力度持续推进，金融政策对涉及过剩、环保改革行业严格管控，对上下游均形成一定冲击。受环保指标、资源引流等限制，纯碱行业尽管有新增产能计划，但产能建成后能否按期投产存在较多不确定性，因此供应增量有限。2021年8月《水泥玻璃行业产能置换实施办法》规定，为保障光伏发展需要，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换。受新能源拉动下游光伏玻璃需求稳定增长，地产竣工有望增长提振浮法玻璃需求，原料成本支撑力度不断增强，纯碱行业高景气度或将延续，将刺激纯碱行业开工提升，同时受下游加大期货库、进口碱补量操作影响，价格涨幅或将收窄。总体看，2022年国内纯碱市场存向好预期，市场整体水平好于2021年。截止2021年底，国内共有42家纯碱企业，总体纯碱产能约3170万吨，同比有所减少，实际产量约2910万吨，同比上涨约5.4%，产能利用率约88%。公司纯碱产能340万吨/年，产品市场占有率约12%，国内规模行业领先；依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势，行业成本优势明显。

    　　构建“三链一群”产业布局，打造河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领军企业为贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变 ”的发展思路，加快发展特色海洋经济，壮大循环经济规模，依托公司中长期发展规划，公司研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局，努力将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，计划总投资规模约570亿元。

    　　推动产业升级，增强产业竞争力

    　　按照“产业做精、多元做优、绿色做强”的思路，优化产业布局、延伸产业链条、提升产业层次。

    　　坚持项目提速，巩固主业优势。20万吨/年有机硅扩建工程稳步推进，该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置，项目建成后，公司有机硅单体年产能将达到40万吨/年，规模及成本优势显著。全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元。其中投资1.4亿元实施重点项目11项，硅业公司3.62万吨下游产品项目、远达纤维纳滤技术优化改造等重点项目完工投运、达产达效。

    　　打造多点支撑，推动多元发展。物流公司实施“对内服务树品牌、对外开拓创效益”两翼发展，专注服务、潜心经营，努力构建物流发展新格局，全年运输量达330万吨，营业收入、利润同比增长18.46%、29.07%，成功晋级河北服务业100强、物流业50强。香港公司克服部分银行信贷规模收紧的不利影响，确保授信总额对进口业务的全覆盖，同时结合各银行的不同情况采取不同的针对性措施，使贷款利率、手续费率持续降低。

    　　聚焦双碳目标，深化绿色发展。严格清洁生产，严控“三废”排放，实施纯碱渣场生态修复、矿山采区治理等21项环保项目建设，实现了渣场变农场、矿区变景区。全年完成管道放空酸浴回收、水解烟气洗涤系统优化等17项工程。环保产业化项目石膏项目顺利达产。热电公司成功入选全国首批碳交易企业；化纤公司被评为“十三五”绿色发展示范企业；氯碱公司荣获“行业水效领跑者标杆企业”；纯碱公司连续10年蝉联“行业能效领跑者标杆企业”。

    　　强化运行管控，助力创收创效

    　　坚持目标导向，产供销内外统筹、综合施策，激发各要素活力，推动公司效率效益双提升。

    　　生产优化运行。在安全环保前提下，按天、按产线进行产品利润核算，做到产销同步、供需同步，确保效益高、需求好的产品产量最高。纯碱公司根据市场变化及时提高重灰生产比例。化纤公司合理利用生产降负荷时机，加大技术改造力度，具备了四条线生产莫代尔纤维、四条线生产高白纤维的生产能力。氯碱公司抢抓市场有利行情，多产高利润率产品，专用树脂产量达3.5万吨，助力利润最大化。硅业公司加快建设战略新兴产业项目，110胶项目月产量突破4100吨，实现翻番。矿山公司大力实施产品产线生产模式改造，高镁水泥石等市场认可度高的产品产能得到再提升。

    　　销售灵活应变。抓牢机遇，把握结构性行情，上半年抓粘胶短纤维、专用树脂，下半年抓纯碱、有机硅，四大主业轮流发力。强化行业分析能力，发挥质量品牌优势，抓住市场机遇，提涨售价。纯碱内销价格创历史新高，粘胶短纤维售价达到2018年以来新高，硅业公司加强沟通协调，全力维持高价位运行周期。优化市场布局，发挥内外循环互补作用，在国际海运费大幅上涨、出口萎缩及内外销价差拉大情况下，纯碱、粘胶增内销、缩出口，PVC抓住国际货源紧缺时机，累计出口1.10万吨，有效缓解内销压力。

    　　供应保供稳量。抓节奏低价增储，超前预判市场形势，精准把控采购节奏，实现提前锁单、低价增储、低采高用。拓渠道保障供应。开拓采购渠道，发挥渠道优势，主辅渠道同步推进。纯碱公司开辟青海湖盐新渠道、采购印度盐；化纤公司稳定浆粕长协供量；氯碱公司打破主渠道束缚，开拓宁夏、新疆等地电石货源渠道；热电公司直供煤保持100%以上，创效明显。

    　　提升创新能力，增强发展新动能

    　　坚持把科技创新作为核心战略来抓，信息化建设雏形初现，技术攻关成效明显，科技创新成果竞相涌现。

    　　信息化建设迈出新步伐。搭建智能化系统。建立纯碱公司产品仓储智能化系统，实现了仓储流程数字化、仓储作业智能化。建立化纤公司产成品智能物流系统，实现了从销售、发货、仓储的全流程一体化管理；建立纯碱公司、热电公司无人值守库房系统，对存储备件及货位实现可视化高效管理。推进生产在线仿真系统研发，氯碱公司建立与现场运行环境高度一致的烧碱、PVC仿真系统，硅业公司建立氯甲烷工序开停车及应急处置模拟仿真系统，实现离线状态下操作人员仿真操作及应急事故处理培训，降低现场操作风险。

    　　技术攻关实现新突破。再生纤维素纤维的制备方法、低氨湿重碱生产工艺等24个项目获得省部级以上科技奖励，其中“低氯离子残留二甲基二氯硅烷水解技术开发”等2项省重点项目及“碱渣综合利用-盐石膏”1项市重大成果转化项目通过政府部门验收，达到预期目标，“粘胶废气生物法超净处理及资源回用技术”、“高速涡流纺用粘胶短纤维”2项新技术、新产品通过中纺联鉴定，技术达到国内领先水平；“高湿模量竹纤维”等3个产品顺利通过2021年战略性新兴产品专家评审答辩。报告期内，获授权专利76项，其中发明专利19项，实用新型专利57项。

    　　产品研发取得新成效。深入贯彻“高、精、深、特”产品研发战略，全年研发多项新产品。高洁净、长丝束、超短等莱赛尔纤维新品研发成功，沙姜、氨基酸纤维填补市场空白，白椰炭、太极石纤维等实现定制化生产；氯碱公司膜材树脂实现工业化生产，劳保防护手套专用树脂完成小试，取得阶段性成功；硅业公司消泡剂用硅膏、聚醚硅油成功中试生产，实现了硅膏、硅油在油田行业的首次应用；稀硫酸脱色、水解物净化等多项生产技术攻关取得阶段性成果，逐步应用推广。

    　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.48、24.10、26.68亿元，EPS为0.99、1.17、1.29元/股，对应PE为8.29、7.04、6.36倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。