公司23 年H1 扣非后归母净利率提升7.55pcts。2023 年H1，公司实现营业收入51.61 亿元，同比增长22.68%。收入增长主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，以及商品销售规模扩大所致。公司实现归母净利润19.98 亿元/yoy+63.50%；实现扣非后的归母净利润18.39 亿元/yoy+55.65%，对应扣非归母净利率35.64%，同比提升7.55pcts。其中对联营企业和合营企业的投资收益总计10.18 亿元。单拆23 年Q2，公司实现营业收入30.41亿元/yoy+16.54%；实现归母净利润7.76 亿元/yoy+41.13%，实现扣非后归母净利润7.60 亿元/yoy+44.58%。

    　　毛利率提升明显，期间费用率逐步优化。2023 年H1，公司主营业务毛利率为30.58%，同比增加5.68pcts。销售费用率为1.51%/yoy-0.71pcts；管理费用率为5.19%/yoy-0.19 pcts；财务费用率为1.04%/yoy-0.46pcts。

    　　义乌市进出口超额增长，验证行业高景气。2023 年1-6 月，义乌市进出口总额达到2689.7 亿元，同比增长21.0%；出口额达到2374.1 亿元/yoy+17.0%，增速高于全国同期20pcts，其中通过市场采购贸易方式出口额同比增长19.1%，占比超过75.0%。义乌对“一带一路”沿线国家进出口额同比增长21.0%，占比超过37.0%。“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇，人民币出海成为义乌市场的新亮点。

    　　二区东市场正式开业，线下市场进一步扩容。23 年H1，疫情减租影响逐步消除，线下商铺客流强势复苏，国际商贸城日均客流量超20 万人次，日均入场海外采购商超2000 人，多项市场景气指标超过2019 年同期水平。

    　　二区东新能源市场23 年3 月正式开业，1-2 层新增490 余间商铺，上半年贡献5.31 亿元营业利润。线下商城拓展新能源产业，带动品类结构升级。

    　　加速打造贸易履约生态圈，人民币跨境支付数据亮眼。①Chinagoods 平台：

    　　23 年1-6 月，Chinagoods 平台累计注册采购商达到360.5 万人，实现GMV320亿元/yoy+210.83%。平台盈利能力大幅增长，上半年实现净利润4639.89万元，去年同期亏损557.87 万元。②支付&征信业务：公司自有品牌Yiwupay自从23 年2 月正式上线以来，已累计服务100 多个国家和地区，覆盖20多种国际收支主流货币。截止23 年H1，公司已实现跨境清算资金超人民币10 亿元，计划在3-5 年内跨境人民币结算业务GMV 突破100 亿美金。

    　　23 年7 月，公司征信产品落地，正式对外公告。该产品基于Yiwupay 平台提供的跨境人民币结算数据源，为跨境电商等外贸主体构建精准画像，给企业提供专属的征信服务，进一步拓宽了Yiwupay 平台收入模式。③跨境物流：23 年Q2，公司合资建设的智捷元港实现活跃客户数环比增长87%，服务箱量环比增长164%。目前业务范围已经拓展至全球79 国，开拓24条航线，成功上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品。

    　　国资背景赋能长期发展，积极募资承接政府规划。截止23 年H1，公司实控人义乌国资委持股46.84%。23 年6 月公司拟对外发行不超过40 亿元（含本数）的可转债计划，重点投资于全球数字自贸中心项目一期工程。义乌十四五规划明确提出要建设义乌第六代市场，全球数贸中心作为第六代市场的标杆项目，总投资额超过80 亿元，项目建设周期6 年，由小商品城承办建设。该项目对公司自身发展及义乌市贸易转型升级都具有战略意义。

    　　投资建议：小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道。考虑到公司在转型升级中收入结构调整，创新业务加速落地贡献利润，有望获得更大的成长空间，我们上调23-25 年盈利预测。预计23-25 年实现归母净利润26.6/28.0/32.6 亿元（前值20.1/24.0/32.1 亿元），对应18.0/17.1/14.7 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：数字化平台应用不及预期;商家经营不及预期;外部不确定性