把握“一带一路”和人民币国际化的时代脉搏，未来星辰大海从“鸡毛换糖”到“世界超市”，义乌市场书写中国经济发展史传奇。小商品城锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”，以数字化改革突破传统业务物理限制，生态系统持续完善。1）线下交易生态圈奠定基本盘：市场经营业务贡献核心利润，二区东新能源市场开业增厚23 年业绩，迪拜市场迈出海外发展第一步。2）贸易履约生态圈变现空间广阔： Chinagoods 平台GMV 迅速增长，AI 有望赋能商家、重构义乌市场； Yiwu Pay 提供一站式跨境支付解决方案。“一带一路”和人民币国际化背景下，公司发展空间广阔。我们预计23-25 年EPS0.46/0.50/0.62 元，可比公司24 年PE18 倍，给予公司24 年18 倍PE，目标价9.0 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　义乌市场：全球小商品供应链中举足轻重

    　　义乌作为市场采购贸易方式（即1039 模式）领航者，在全球小商品供应链扮演重要角色，市场成交额多年稳居全国第一，在小商品流通领域形成庞大产业集群支撑。23H1 义乌市进出口总值达2689.7 亿元/yoy21.0%；其中出口2374.1 亿元/yoy17.0%。同期对“一带一路”沿线国家和地区合计进出口1012 亿元/yoy21%，东南亚/中东/拉美地区继续占据较高市场份额，人民币出海成为义乌市场的新亮点。市场采购贸易适用于“多批次、小批量”的小商品类型，23H1 出口金额1810 亿元/yoy19.1%，占义乌出口总额的76%，成为拉动出口增长的主力军。

    　　小商品城：市场经营业务仍有扩容潜力

    　　公司市场经营业务以商位出租模式为主，过往政府指导定价为主、市场定价为辅，自11 年以来发展稳健，22 年减免租金，23H1 二区东新能源市场正式营业增厚毛利润（5.31 亿）。22 年6 月，迪拜义乌中国小商品城正式营业，走向海外。义乌全球数字自贸中心已全面动工，有望贡献中远期成长空间。会展、酒店等配套服务发展迅速，有助完善赋能义乌市场发展。

    　　贸易履约生态持续完善，数字变现空间广阔

    　　以多年经营线下市场所形成的海量数据为抓手，通过Chinagoods 平台/Yiwu Pay 等应用，公司有望持续深挖数据价值链。1）交易端：23Q1-Q3Chinagoods 数贸服务平台GMV524.38 亿元/yoy122.34%，有望持续高增。2）支付端：23 年2 月正式上线Yiwu Pay，截至9 月已累计为近2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23 亿元。3）贸易端：依托“义乌好货”“爱喜猫”两大自营品牌整合义乌市场源头供应链资源。23 年10 月与人民网战略合作，打开数据资产变现空间。

    　　风险提示：商铺租金难以提升；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。