业绩简述：1）2023：实现营收113.00 亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69 亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97 亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81 亿元/yoy+26.42%，归母净利润7.13 亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91 亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29 亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。

    　　新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23 年营收30.74 亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct。

    　　二区东新能源市场新增建筑面积 13.1 万方，1-3 层新增商位650 余间，其中三层于12 月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%。2）贸易服务业务23 年营收6.02 亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23 年底，①CG 平台累计上传商品超1000 万个，23 年GMV 超650 亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6 个国家站，3.2 万家经营户70 万款商品对外展出。23 年经营主体大数据公司实现净利润0.81 亿元。②Yiwupay 已开通超2 万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85 亿元，交易覆盖五大洲150 个国家地区。24Q1，Chinagoods 实现GMV110 亿元/yoy+37.5%，Yiwupay 实现跨境交易额62 亿元。3）配套服务23 年营收4.67 亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4 亿元，创历史新高。4）商品销售业务23 年营收67.92 亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。

    　　盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023 年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1 毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。

    　　AI 技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI 技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达 1.3 亿元，2023 年相关投入达1800万元，24 年继续扩大投入。24Q1 季末确认的数据资源无形资产超800 万元，全年预计投入或将超5000 万元。已有1.7 万人在CG 平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3 个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay 为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014 年7 月，目前覆盖 108 万法人，共计 1.64 亿余条数据。目前授信主体 3 万余户，授信总额达99.3 亿元。

    　　投资建议：24 年义乌市出口市场一片繁荣，1-2 月，义乌市进出口总值同比增长 47.3%；其中出口同比增长 41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。

    　　此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26 年归母净利润为27.56/31.46/39.87 亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE 伟17/15/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。