报告内容摘要:

    　　小商品市场行业领 导者，打造“全球一流”贸易综合服务商。公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”的战略目标，通过建立商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态三大生态，提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值。2024 年公司业绩表现亮眼，实现营业收入157.4 亿元，同比增长39.3%，归母净利润30.7 亿元，同比增长14.9%。

    　　义乌市进出口贸易持续繁荣，“1039”与自贸协定创造出海机遇。义乌市进出口贸易总额近年来持续增长，2023 年达5,660.5 亿元，同比增长18.2%，其中出口总额达5,005.7 亿元，首次突破5,000 亿元大关。“1039”市场采购贸易模式免增值税、结汇灵活、申报简易等优点极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，同时“一带一路”及RCEP 持续拉动国际需求，利好小商品出海。

    　　市场扩容挖掘新增长动力，数智化转型打造业务新生态。义乌中国小商品城持续扩容，国际商贸城二区东市场1-2 层已于2023 年3 月开业，全球数贸中心于2022 年11 月动工，截至2025H1 市场板块建设已顺利竣工。chinagoods平台已上线小商AI、数字人、AI 智能商品发布、智能扣图等AIGC 功能，赋能商家经营提效，2024H1 平台实现GMV450 亿元，活跃度不断提升。YiwuPay 积极为chinagoods 平台、市场、供应链等商城生态提供个性化的支付结算服务，支付链路不断完善。

    　　小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在AI 商贸服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新品类新业务领域实现突破性发展。2025H1 公司营收77.13 亿元（yoy+13.99%），归母净利润16.91 亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们认为，公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为43.14/55.84/66.78 亿元，当前股价对应PE 分别为20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。