投资要点

    　　2025 年收入+27%，归母净利+37%

    　　1）2025 年：营收199.3 亿元（+27%，以下均为同比）；归母净利润42.0 亿元（+37%），扣非归母净利润同比增长30.5%。

    　　2）25 单Q4：营收68.66 亿元（+34%），归母净利润7.5 亿元（+0.2%）。

    　　3）25 年收入拆分：市场经营52.6 亿元（+15%），贸易服务15.3 亿元（+107%），数贸配套销售19.5 亿元，配套服务5.4 亿元（+21%），商品销售100 亿元（+8%）。

    　　毛利率基本持平，期间费用率稳定

    　　2025 年：毛利率31.4%（基本持平）；销售净利率21.2%（+1.6pct），销售费用率2.36%（+0.32pct）， 管理费用率3.07%（-0.62pct）， 研发费用率0.20%（+0.05pct），财务费用率-0.06%（-0.71pct）。其中Q4 毛利率主要受数贸配套销售业务摊薄影响

    　　义乌进出口业务高景气度延续，六区开业贡献业绩增量1）2025 年义乌市实现进出口总额8,365 亿元（+25%）；其中出口7,307 亿元（+24%），进口1,058 亿元（+32%）。

    　　2）全球数贸中心投产释放利润，增强未来业绩确定性。截至25 年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%。新市场开业带动业绩显著增长，其中25Q3 归母净利润增速显著主要受益于新市场商位选位费的确认。此外25Q4 数贸中心配套的写字楼等物业销售亦贡献收入19.50 亿元。

    　　贸易服务板块增速显著，AI 赋能下加速卖家提质增效1） 与阿里云深度合作，CG 平台与AI 大模型落地见效。公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI 大模型，上线“CG AI 设计”等14 项核心AI 应用，截至25年底，大模型APP 注册用户超5.6 万人，累计调用量突破10 亿次，服务市场商户超3.4 万家。

    　　2） 义支付业务规模快速扩张。2025 年跨境业务交易额突破60 亿美元，同增超50%。此外公司获批成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，并成功获取香港TCSP 牌照。

    　　盈利预测

    　　公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，此外随着全球数贸中心于2025 年10月14 日开业，公司将进入业绩加速扩张期。我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 239/265/284 亿元，同增20%/11%/7%，实现归母净利润58/68/73 亿，同增38%/18%/8%，对应 PE12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济环境波动的风险，新业务开拓不及预期的风险