事件描述

    　　2025 年公司实现营收199 亿元，同比增长27%，归母净利润42 亿元，同比增长37%，扣非归母净利润39 亿元，同比增长30.5%。年末公司拟每10 股派发红利5.00 元，分红比例提升至65%。

    　　事件评论

    　　市场经营主业稳健向上，毛利与收入同步增长。分业务来看，2025 年市场经营收入实现53 亿元，同比增长15%，受益于1-5 区市场租金动态调整以及六区招商投用，实现稳步增长；数贸配套销售收入20 亿元，主要为六区配套写字楼销售，毛利额约2.3 亿元；贸易服务收入15 亿元，同比增长107%，预计六区商户对CG 平台的服务费贡献有所增加。

    　　此外，商品销售收入100 亿元，同比增长8%，毛利率小幅增加0.01pct 至0.7%；配套服务收入5.4 亿元，同比增长21%，综上，全年毛利额为63 亿元，同比增长27%，与收入增速基本匹配。

    　　公司推动新市场招商宣传，加强研发投入，降低有息负债，总体费用小幅增加。全年销售、管理、研发费用分别增加46%、5%、75%，其中销售费用增加，主因全球数贸及品牌出海招商和宣传费用增加约1.6 亿元，管理费用中人工费增加3397 万元，同时公司加强研发力度，研发费用达到4071 万元；而财务费用减少约1 亿元，主因优化资产负债结构，有息负债减少。因此，全年四项期间费用合计为11.1 亿元，同比小幅增加8%，费用整体有效投放。

    　　新业务有序推进，数字技术与贸易深度融合。2025 年，义支付跨境业务交易额突破60 亿美元，同比增长50%以上，并获取香港TCSP 牌照、获批市场采购贸易（1039 模式）收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，有望打开成长空间。CG 平台持续迭代，全年新增注册采购商70 万人，累计注册采购商超550 万人，并上线“世界义乌”大模型，大模型APP 注册用户超5.6 万人。同时，公司抢抓进口改革战略红利，作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂货、玩具等28 类进口正面清单商品试单，引入199 个SKU、5.8 万件商品，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。

    　　投资建议：2025 年义乌出口达到7307 亿元，同比增长24%，2026 年1-2 月义乌出口额1547 亿元，同比增长53%，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高。公司稳步开展六区市场建设和招商、新业务有序推进、提升分红比例，凸显长期投资回报底色。

    　　后续进口新模式扩围、义支付1039 试点扩容、CG 平台AI 赋能升级等创新业务仍具备较多增长看点，预计2026-2028 年EPS 有望实现0.97、1.15、1.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、义乌出口增速受国际局势影响而出现波动；2、后续新业务发展不及预期。