事件：

    　　公司发布2026Q1 季报，报告期内公司实现营业收入45.93 亿元，同比增长45.29%；实现归母净利润9.90 亿元，同比增长23.29%；扣非后归母净利润为9.45 亿元，同比增长18.87%。

    　　点评：

    　　2026Q1 收入实现高速增长。收入高速增长主要得益于全球数贸中心（六区）的商位及配套商业街、写字楼收入的集中结转。利润增速显著低于收入增速，主要原因包括：

    　　1、毛利率下滑：Q1 综合毛利率为33.8%，较去年同期的36.2%有所下降。这表明本期确认的收入中，毛利率相对较低的写字楼、商业街等配套物业销售占比较高，而高毛利的选位费确认节奏有所控制。

    　　2、投资收益减少：本期投资收益为-523 万元，其中对联营合营企业的投资收益为-2453 万元，对利润增长形成拖累，而上年同期投资收益为5780 万元。

    　　3、期间费用率增加：销售费用率和管理费用率分别为1.8%和2.72%，同比分别增长0.25pct 和0.22pct，预计与六区开业后的市场推广及运营投入增加有关。经营性现金流方面，Q1 实现净流入0.62 亿元，较去年同期的净流出2.78 亿元大幅改善，显示出公司经营活动造血能力增强。

    　　中长期增长路径清晰。七区项目已于25 年底拿地，规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，将衔接六区业绩贡献。同时，公司作为进口业务唯一试点企业，力争2030 年义乌全市进口规模突破3000 亿，积极打造以进口为核心的第二增长曲线。

    　　投资建议：预计2026-2028 年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98 亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12 亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028 年EPS 分别为1.0/1.25/1.42 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为12.5X、10X 和8.8X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险