业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入45.9 亿元，同比+45.3%，主要系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润9.9 亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润9.5 亿元，同比+18.9%。非经常性损益0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。

    　　利润率方面，26Q1 毛利率33.8%，同比-2.4pct，销售净利率21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收入毛利率较低（2025 年报中，数贸配套销售毛利率仅11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率0.3%（同比+0.2pct），主要系AI 应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。

    　　市场经营延续高景气。全球数贸中心于2025 年10 月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于2026 年4 月投入使用，T1/T2 超高层写字楼预计2027 年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026 年1-2 月义乌市通过市场采购贸易方式出口1,277.6 亿元，同比增长54.9%。

    　　新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods 平台2025 年全年营收15.3 亿元（同比+107%），截至2025 年底累计在架商品超1,702 万个、注册采购商超550 万人，2026 年计划将AI 应用拓展至32 项。义支付2025 年跨境交易额突破60 亿美元（同比+50%以上）。

    　　盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸港即将开业，Chinagoods 与义支付持续高速增长，H 股发行（董事会已于2026 年4 月7 日审议通过议案，拟发行不超过总股本10%的H 股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预期为54.8/65.0/76.4 亿元，同比+30%/+19%/+18%，对应4 月23日收盘价PE 为14/12/10 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H股发行进度不及预期等。