事件：2022 年4 月29 日晚公司发布2022 一季报。2022Q1 公司实现营业收入10.46 亿元（同比-10.26%），归属母公司净利润0.50 亿元（同比+65.03%），实现扣非归母净利润0.45 亿元（同比+53.35%），基本每股收益0.04 元/股。

    　　22Q1 归母净利润为近1 年来单季最高且为上市以来Q1 归母净利润最高值，研发投入转增。公司22Q1 归母净利润0.50 亿元，同比+65.03% 主要是因为信用减值损失冲回较上年同期增加所致，毛利率15.43%，与上年同期相比降低了2.33pct，根据21 年报，机械行业材料成本占总成本80.35%，21年期间机械行业原材料采购价格维持高位，期间费用率13.67%，同比增加0.33pct，较上年年末降低1.93pct；销售费用0.30 亿元，同比+16.09%；管理费用0.58 亿元，同比-18.13%；财务费用0.33 亿元，同比-18.53%；研发费用0.23 亿元，同比+19.48%。

    　　21Q1 应收账款和存货资产占比维持高位，扩产节奏放缓。资产负债表端来看，2022Q1 末公司应收账款40.62 亿元，同比+13.77%，占资产比31.70%，较上年年末增加2.52 亿元，存货20.49 亿元，同比+24.74%，占资产比15.99%，仍保持在较高水平。在建工程1.71 亿元，同比+57.56%，固定资产17.22 亿元，同比-4.86%。22Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金0.05 亿元，同比-88.93%，21/22Q1 资本性支出/净利润分别为70.61%/7.63%，扩产节奏放缓。

    　　22Q1 生产投入现金流超出货款流入，产业链层面现金净流入增多。22Q1货币资金14.15 亿元，同比-31.87%，销售商品、提供劳务收到的现金4.30亿元，同比-55.86%，购买商品、接受劳务支付的现金3.00 亿元，同比-47.76亿元，从21/22Q1（销售商品、提供劳务的现金流入-购买商品、接受劳务的现金流出）/销售商品、提供劳务的现金流入分别为26.78%/30.13%，从该视角看来公司22Q1 相对21 年末对上下游的相对议价能力有所提升，经营活动产生的现金流量净额-2.02 亿元，同比-157.88%，主要是因为公司生产投入超出货款流入。从现金流质量上来看，债务层面现金流来看，22Q1 短期负债为32.72 亿元，同比+9.04%，长期借款6.43 亿元，同比+47.15%，产业链层面现金流来看，应收票据及账款为44.26 亿元，同比+17.57%，预付款项为3.18 亿元，同比-16.25%，应付票据及账款30.79 亿元，同比-8.62%。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/ 0.32/ 0.44元/股，采用PE 估值法给予公司2022 年50—60 倍PE，我们认为对应合理价值区间为12.00—14.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品需求波动放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期。