事件：江淮汽车公布2017 年中报

    　　8 月24 日，公司公布了2017 年中报。2017 年1-6 月公司实现营业收入253.13亿元，同比下降4.08%；实现归属于上市公司股东净利润3.45 亿元，同比下降40.31%，EPS 为0.18 元。

    　　点评：

    　　SUV 销量下滑，产品迎来更新换代

    　　2017 年1-6 月，国内乘用车市场总体增速放缓，累计销量为1125.3 万辆，同比增长2.1%。公司上半年乘用车板块总体销量为11.3 万辆，同比下降了40.2%，其主要原因是受到SUV 销量下滑的影响。公司1-6 月SUV 累计销量为6.7 万辆，同比大降53.3%，其中曾经的销量主力瑞风S3 遭遇滑铁卢，今年到7 月累计销量仅3.1 万辆，同比降低71.2%。一方面，公司现有主力SUV车型较老，市场吸引力减弱，另一方面公司SUV 产品主要集中于中低端市场，而目前国内中低端SUV 市场竞争十分激烈。近期江淮宣布对旗下瑞风S2 和S3 进行官方降价，降价力度最高达1 万元，考虑到销售旺季即将到来，未来有望刺激公司SUV 产品销量上升。同时公司也大力推广中高端SUV 新产品上市，全新瑞风S7 自今年6 月上市后两个月销量达5931 辆，下半年预计将持续放量，有望成为公司SUV 新一代的代表产品。

    　　轿车逆市上涨，卡车业务景气度持续

    　　今年上半年，轿车行业整体表现较为低迷，1-6 月累计销量为539.9 万辆，同比下降3.0%。在这样的大环境下公司仍取得了十分出色的表现，1-6 月累计销售轿车14797 辆，同比增长16.58%，主要来自于新能源汽车的放量。随着将来在新能源汽车领域的持续投入，这部分在公司营收所占比重将持续上升，从而改善公司业绩。

    　　同时，由于上半年经济周期上行，运输量增长较快，公路货运量完成1669841万吨，同比增长10%，政府“治超”力度进一步加大导致重卡单车运力下降，因此重卡行业迎来了较高的景气度，江淮旗下重卡销量也大幅攀升，1-6 月售出3.25 万辆，同比增长51.69%。在中卡与轻卡领域，公司也实现了稳定增长，共销售11.6 万台，增幅达5.6%，产品结构不断优化，根据未来物流发展趋势推出的全能卡车帅铃上市至今销量已破万台，并在不同的细分市场推出定制车型，跨入内涵式增长的新阶段。

    　　合资计划推进顺利，新能源汽车更上层楼

    　　2017 年来公司继续集中资源发展新能源汽车业务，与巨一自动化、华霆动力分别合资成立的公司已经正式注册，将在新能源汽车的电机、电池系统方面提供相应保障，在新能源汽车各阶段产业链完善布局。公司与大众集团合资生产纯电动乘用车的项目已获批准，并签订了合资合同，公司与大众合资将有效提升自身的技术实力和品牌影响力，进一步提升江淮新能源汽车的市场竞争力。

    　　2017 年新能源汽车补贴退坡造成了公司盈利能力的下降，也使得销量一度放缓，而在经历年初的政策调整期后，公司纯电动乘用车逐步回暖，取得了较高的增速，5-7 月的月销量同比增速分别为69.1%，122.5%和139.1%，iEV 系列目前覆盖小型与紧凑型轿车领域，在下半年将再推出三款全新纯电动产品，其中iEV7S 和iEV7E 将打入小型SUV 市场，进一步丰富了产品阵容，未来有望继续保持高速发展，成为业绩新的增长点。

    　　盈利预测和估值

    　　公司我们预测2017，2018，2019 年营业收入分别为572.33 亿元、654.47 亿元、726.79 亿元，归属母公司净利润为13.01 亿元、15.58 亿元、20.12 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.82 元、1.06 元，当前公司股价为9.72 元，对应2017年、2018 年和2019 年的PE 为14 倍、12 倍、9 倍。本着审慎原则，我们给予江淮汽车19 倍PE，目标价下调为13.11 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　汽车销量整体下滑，新能源汽车推广不及预期。