投资要点

    事件：江淮汽车公布2017 年第三季度报告

    10 月26 日，公司公布了2017 年第三季度报告。2017 年1-9 月公司实现营业收入355.41 亿元，同比下降6.79%；实现归属于上市公司股东净利润2.18亿元，同比下降73.24%，基本每股收益为0.12 元。

    点评：

    公司归母净利润下降，费用率同比下降

    2017 年前三季度公司归母净利润2.18 亿元，同比大幅下降超70%，主要由于今年国家对新能源汽车补贴费用的退坡和乘用车销量下降所致。公司前三十度销售费用10.94 亿元，同比下降38.17%，由于本期乘用车销量下降以及加快销售佣金的兑现所致，管理费用为15.64 亿元，同比下降10.6%，财务费用为-8750 万元，费用率占比合计较去年同期下降约2.3%。此外，公司投资净收益为1.83 亿元，同比增长15.8%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少46.15 亿元，主要是本期销量下降现汇回款减少所致。

    SUV 销量下滑，官降推新同时进行

    今年前9 个月，公司累计产销分别为37.55 万辆和38.27 万辆，分别同比下降21.1%和19.7%；其中纯电动乘用车销售1.75 万辆，同比增长28%。2017年前三季度，江淮汽车旗下SUV 累计销量仅9 万台，同比下降了近55%。

    考虑到销售旺季第四季度即将到来，江淮在8 月宣布SUV 全系官降，有望刺激公司SUV 产品在最后一季度的销量上升。同时，江淮加快S3 系列的换代，大力推广中高端SUV 新产品上市，并在6 月推出了瑞风S7。

    前三季度轿车销量靓丽，卡车销量持续增长

    公司1-9 月累计销售轿车1.8 万辆，同比增长27.37%，主要在于二季度开始新能源汽车的放量。随着双积分制的落地，公司作为重点布局新能源汽车的整车企业，在新能源汽车积分的优势将在未来持续改善公司业绩。9 月，江淮汽车发布新一代高端重卡产品格尔发跨越K7，在上市之前试销反映良好，有望在第四季度能够推动公司卡车销量的持续增长。2017 年1-9 月，公司中卡与轻卡累计分别销售1.78 万辆和14.2 万辆，中轻卡合计同比增加12%，预计在低速货车退出市场后，将从四季度开始利好公司轻卡的销售情况。

    盈利预测和估值

    公司我们预测2017，2018，2019 年营业收入分别为572.33 亿元、654.47亿元、726.79 亿元，归属母公司净利润为13.01 亿元、15.58 亿元、20.12亿元，EPS 分别为0.69 元、0.82 元、1.06 元，当前公司股价为10.45 元，对应2017 年、2018 年和2019 年的PE 为15 倍、13 倍、10 倍。本着审慎原则，我们给予江淮汽车19 倍PE，目标价下调为13.11 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    汽车销量整体下滑，新能源汽车推广不及预期。