江淮汽车三季报符合预期

    江淮汽车公布1~3Q17 业绩：营业收入355.4 亿元，同比下降6.8%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比下降73.2%，对应每股盈利0.12元。符合公司之前发布的业绩快报。

    发展趋势

    新能源补贴大降3Q17 转亏，瑞风以价保量取得效果。江淮3Q17营收102.3 亿元，同比/环比下降12.9%/12.1%，归母净利润亏损1.26 亿元。我们认为公司业绩转亏主要是受到新能源补贴大幅下滑影响，同时公司三季度销量同比下滑24%，使公司收入增长全面承压。公司销量下挫，主要是由于三季度SUV销量同比下降58%，为此公司积极开展应对措施，并于6 月推出全新瑞风S7，于8 月发布官降以价保量，主力SUV 车型瑞风S3 最高官降1 万元，S2最高降5 千元，使得公司3Q SUV 销量环比回升，9 月重回万辆月销。公司轿车与MPV 分别同比增长13%和53%，卡车下降11%，公司销量结构调整后，毛利率3Q 提升至12%，同比/环比增长1.9ppt/2.3ppt。

    强化三点布局，积极迎接新能源变革。公司在新能源领域享有先发优势，其纯电动乘用车iEV 系列销量持续攀升，已连续5 个月维持同比69%-139%的高位增长。此外，江淮蔚来高性能7 座SUVES8 已经投入量产，并将于今年12 月正式上市。江淮大众在获得发改委批复之后将继续向前推进，项目顺利完成后，将拥有年产10 万辆纯电动乘用车产量的生产能力。

    账面现金保持高位，静待中长期战略调整。公司三季度期末货币资金仍有133 亿元，且银行授信较为宽松，公司资产负债率持续改善，静待脱离补贴支撑之后公司的战略调整。

    盈利预测

    考虑到公司前三季度业绩大幅低于市场预期，且新能源补贴退坡影响强于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.62 元与0.77 元下调71%与64%至人民币0.18 元与0.28 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应37.4x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币12.00 元的目标价。

    风险

    新能源项目开展低于预期。