2017 年业绩基本符合预期

    江淮汽车公布2017 年业绩：营业收入492.0 亿元，同比下降6.3%；归属母公司净利润4.3 亿元，同比下降62.8%，对应每股盈利0.23元，基本符合公司发布的业绩预减公告。

    发展趋势

    4Q17 毛利率回升，新能源汽车增长显著。江淮业绩4Q17 转正，收入和净利润环比改善显著。四季度毛利率为13.9%，同比增长4.7ppt，环比提高1.9ppt，创2Q14 以来新高，我们认为同4Q17新能源销量提振所致。公司新能源车全年累计销售2.83 万辆，同比大幅增长53.9%，新能源汽车收入为52 亿元，占营业总收入的10.57%，同时公司2017 年共计收到新能源汽车补贴21.33 亿元，占新能源汽车收入的41%。

    SUV 销量受挫，拖累产品结构。公司2017 年销售各类汽车及底盘51.09 万辆，同比下降20.6%。受购置税减免政策退坡及市场竞争加剧等因素影响，公司2017 年 SUV 销量为12.1 万辆，同比下滑56.0%。自主SUV 细分市场用户价格敏感度高，宝骏、长安低价SUV 车型的冲击导致公司主力车型S3、S7 等销量不佳。公司SUV销量的大幅下滑对公司产品组合结构造成较大冲击，公司单车净利润下滑至867.4 元，同比下降53.1%。

    全面布局新能源汽车产业，静待业绩触底反弹。公司不断集中资源发展新能源汽车业务，与蔚来合作的首款高端SUV 产品ES8 将在2018 年上半年开始交付；江淮大众新能源项目也将在2018 年底建成投产，拥有10 万台/年的产能。随着政策扶持力度加大、新能源汽车市场回暖，新车型释放业绩，产品结构有望改善，新能源汽车业务在中长期内将成为公司重要的利润增长点。

    盈利预测

    考虑到公司新能源乘用车销售情及毛利改善超预期，同时公司18年新合作车型有望释放业绩，我们上调18年盈利预测25.7%至6.38亿元，同时给予19 年新预测9.01 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应23.5x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币12.00 元的目标价对应35.3x 2018e P/E。

    风险

    乘用车销量低于预期。