1Q19 业绩符合预期

    江淮汽车发布2018 及1Q19 业绩：2018 年营业收入500.9 亿元，同比增长1.92%；归属母公司净亏损7.86 亿元，同比下滑282%；1Q19 营业收入146.5 亿元，同比增长14%；归属母公司净利润6,563.6 万元，同比下滑69%，基本符合公司业绩预告。

    发展趋势

    4Q18 计提大额资产减值业绩触底。公司4Q18 净亏损8.34 亿元，同比下滑10.5 亿元，主要因素为：计提高额资产减值损失达6.7亿元，同比提高3.3 亿元；同时受到市场影响较大，以及销量下滑（合计同比下降21%），规模效应减弱的影响，产品组合盈利能力下滑较多，4Q18 单车净亏损8266 万元，毛利率同比下滑5ppt 至7.7%，同比下降6.6 亿元。此外，公司政府补贴再缩水，其他收益同比减少1.7 亿元至1.4 亿元。

    1Q19 盈利开始转正，新能源占比提高驱动均价与毛利率双升。

    1Q19 公司盈利转正，销量虽继续同比下滑9%，但营收同比增长14%，主要由于公司产品结构变化，纯电动乘用车同比增长28.3%，销量占比提高3ppt 至11.2%，带来均价提升，同时也驱动了毛利率回升至9.7%，同比提高1.1ppt，环比提高2.0ppt，此外，研发费用同、环比下滑0.82ppt、2ppt，使整体费用率得到压缩。

    与大众合作事宜积极推进，业绩贡献仍需时日。据路透社报道，大众集团同中国江淮汽车所组建的合资企业计划投资50.6 亿元人民币（约合7.508 亿美元）在安徽省合肥市东部地区打造一座新的电动汽车工厂，产能为10 万辆电动汽车1。合作加深意义深远，但对公司业绩贡献仍需时日。

    盈利预测

    由于公司销量与单车盈利能力依旧承压，我们将2019 年盈利预测下调56.2%至1.57 亿元，引入2020 年盈利预测3.36 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年71.6x/33.4x P/E，0.9x/0.8x P/B。维持中性评级和目标价5.61元，对应19/20 年70.1/31.2 倍P/E，0.8x/0.8xP/B，对比当前股价有9.5%下行空间。

    风险

    大众合作事宜低于预期。