本报告导读：

    依托皮卡进城等政策，公司商用车业务将得到改善，叠加乘用车业务与大众和西亚特的合作，预计公司业绩明显改善。

    投资要点：

    目标价5.61元，首次覆盖给予“增持”评级。依托皮卡进城等政策，公司商用车业务将得到改善，叠加乘用车业务的突破，我们预测公司2019-2021 年的EPS 为0.15/0.27/0.34 元，参考可比公司（商用车行业）考虑江淮汽车与大众、西亚特的三方合作，给予一定溢价，给予2019 年20.78 倍PE，对应目标价5.61 元。

    预计商用车业务（未来以轻卡为主）后续受益于汽车下乡、皮卡进城等政策有望逐渐好转。商用车业务占公司总收入42%，2019 年1-7月，公司轻卡销量为11.7 万辆（同比-4.17%），其中7 月销量为1.3万辆，同比+11.3%，边际改善明显，预计 “大吨小标”事件对轻卡销量的影响逐步减弱。此外，公司陆续推出了纯电动物流车帅铃i6-R350、纯电动皮卡帅铃i3-T330 等车型，并与康明斯成立合资公司增强了轻卡领域的竞争力。

    公司与大众合作开发纯电动车平台，并于2021 年前引进西雅特品牌，预计其成为业绩主要增长点（以投资收益体现）。公司近年来将新能源汽车作为战略性核心业务，2019 年H1 公司销售纯电动乘用车3.9万辆，同比+95%，占其乘用车销量41%。进入2019 年，公司与大众的合作逐步深化，2019 年4 月，公司发布新能源第三代系列产品，其中与大众共线生产的纯电动SUV iEVS4 最高续航里程达600 公里。

    此外，江淮大众全新品牌SOL（思皓）首款纯电动车型E20x 预计在2019 年H2 正式上市。

    催化剂：汽车下乡等国家政策、江淮大众西雅特合作取得进展。

    风险提示：商用车市场景气度不及预期、新能源汽车销量不及预期。