2Q20 业绩符合业绩预告

    公司公布1H20 业绩：收入249.4 亿元，同比下滑7.63%；归母净亏损1.47 亿元，同比下滑217.8%。公司2Q20 营收158.4 亿元，同比增长27.9%，归母净利润2.09 亿元，同比增长244.8%。符合公司之前发布的业绩预告。

    发展趋势

    非经常性收益加大，2Q 业绩扭亏为盈。公司2Q 单季度业绩扭亏为盈，达到公司1Q18 年以来单季度新高。我们认为除了营收2Q恢复较好，低基数下实现27.9%同比增长外，主要由于公司非经常性收益激增，其中公司其他收益同比增长89.8%至3.28 亿元，系收到与日常经营活动相关的政府补助增加，其次公司资产处置收益同比增长12.2 倍至1.25 亿元，为子公司处置资产所得。除去非经常性损益因素，公司2Q20 扣非归母净利润仍未转正，为亏损2.25 亿元，同比下滑329.6%，公司盈利性仍有较大改善空间。公司2Q20 毛利率同比下滑6.24ppt 至5.6%，主要为执行新收入准则，将部分销售费用在成本核算所致。

    轻卡重卡恢复强劲，乘用车持续承压。公司2Q20 总销量同比增长19%至12.6 万辆，我们认为主要为低基数因素叠加公司商用车增长情况较好。公司2Q 轻卡、重卡销量分别实现51%、56%同比增长至62,577 辆和16,093 量，成为公司两大驱动力。但乘用车依旧承压，销量同比下滑15%至39,734 辆。，从销量结构来看，乘用车占比已下降至31.5%。我们认为公司商用车为主要盈利分部，占比加大或能改善整体盈利结构，乘用车规模控制或能为公司适度止亏。

    短期看高端商用车布局，中长期迎接“江淮大众”。公司在高端商用车领域一直具有先发优势，除了高端轻卡外，公司重卡高端化车型同样获得了重要客户订单，上半年重卡跨越K7 累计销量达3,500 辆。我们认为，公司高端化商用车的布局有望提升单车盈利，符合目前商用车消费升级趋势。中长期，看好大众江淮合资公司的推进，为公司注入全新活力，同时我们预计有望帮助公司盘活乘用车闲置产能，提升整体产能利用率，改善乘用车分部业绩颓势。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年68.2 倍/40.5 倍市盈率。维持中性评级和7.90 元目标价，对应60.8 倍2020 年市盈率和36.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.7%的下行空间。

    风险

    乘用车新车型不及预期，合资公司推进不及预期。