公司近况

    　　江淮汽车发布签订合资框架协议公告：公司与弗迪电池、浙储能源、安凯客车等四方计划共同投资设立一家合资公司，由合资公司建设新能源动力电池生产工厂并开展新能源动力电池生产项目。项目生产规模为10GWh-20GWh。江淮汽车拟以现金出资人民币2 亿元，占合资公司注册资本的20%。我们看好合资公司带来降本增效和动力电池市场需求。

    　　评论

    　　签订合资框架协议，拟合资共建动力电池生产工厂。公司公告新能源动力电池生产工厂项目生产规模为10GWh-20GWh，产品主要用于商用车等市场，生产范围包括但不限于磷酸盐系阴极材料、层状过渡金属氧化物两大正极材料体系以及基于以上材料的混合体系的刀片电池。我们认为，随新能源汽车渗透率不断提升，动力电池、正负极材料及储能需求快速增长，合资建设动力电池生产工厂有利于发挥各股东优势，提升新能源全生命周期的产品与服务，有望帮助江淮汽车实现降本增效，建立电动化能力。

    　　1H22 商用车市场疲软，利润水平承压。公司1H22 实现营业收入178.12亿元，同比-20.6%；归母净利润-7.12 亿元，同比-249.0%；扣非净利润-10.79 亿元。收入端，受华东疫情和商用车需求下行影响，1H22 重卡、轻卡、MPV销量下滑；但纯电动乘用车销量达8.01 万辆，同比+44.02%。利润端，受芯片短缺、动力电池原材料价格上涨等影响，1H22 毛利率降低2.11ppt至7.3%，同时应收账款高企，计提信用减值损失影响净利润。

    　　与大众合作加深，有望成长为大众在华第三极。江淮与蔚来自2016 年起，联合打造世界级智造工厂，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，江淮持续代工蔚来ES 系列及ET7/ET5 新车型。江淮通过与大众战略合作，打开研发、营销和制造国际化水准能力建设通道。2022 年2 月，大众安徽MEB 工厂车身车间完工，首次采用“In-line measurement 2025”技术，在机器人工站采用视觉补焊技术；6 月，大众安徽白车身正式下线。公司预计量产纯电车型下线将进入快车道，带来确定性增量。

    　　盈利预测与估值

    　　公司1H22 受疫情影响净亏损较大，我们合理下调2022/2023 年净利润14.6%/39.8%至2.63 亿元/4.25 亿元。我们认为公司资产质量好于短期盈利质量，故切换为市净率估值法，当前股价对应2022/2023 年2.5/2.4 倍市净率。维持跑赢行业评级。由于合资合作带来长期确定性增量，上调目标价54.5%至22.10 元，对应3.1 倍2022 年市净率和3.0 倍2023 年市净率，较当前股价有25.1%的上行空间。

    　　风险

    　　合资工厂落地进展不及预期，汽车销量不及预期。