公司近况

    　　江淮汽车发布产销快报：9 月销量4.8 万辆，同环比+13.8%/+5.8%；其中乘用车（含蔚来品牌）3.3 万辆，同环比+43.0%/+8.4%；商用车1.4 万辆，同环比-22.9%/+2.5%。1-9 月累计销量37.2 万辆，同比-6.3%；其中乘用车21.6 万辆，同比+17.9%；商用车15.6 万辆，同比-27.0%。

    　　评论

    　　乘用车销量持续改善，思皓成主力车型品牌。参考乘联会数据，公司9 月乘用车销量2.0 万辆，同环比+40%/+9%；1-9 月累计销量12.5 万辆，同比+9%。思皓品牌自2020 年8 月推出全新思皓X8 以来，已形成A/X/Q/E系列矩阵，覆盖轿车/SUV/电动车等，成为销量主力贡献。9 月思皓品牌销量1.8 万辆，同环比+64%/+12%；1-9 月累计销量11.1 万辆，同比+29%，占江淮旗下乘用车销量的89.1%。商用车方面，受宏观经济、2021 年国六升级抢装透支需求影响，行业景气度低迷，公司商用车销量同比大幅下降。

    　　电动智能化加速推进，出口强劲增长。剔除蔚来品牌，公司9 月纯电动乘用车销量1.0 万辆，同环比+165.3%/+22.4%，新能源渗透率51.0%；1-9月累计销量5.5 万辆，同比+130.4%，渗透率43.8%，主要得益于思皓E10X/思皓爱跑车型放量。公司在今年7 月推出15 万元级智能纯电轿跑思皓爱跑，采用自研新一代蜂窝电池、602km长续航，全系标配智感热泵空调，搭载J-Pilot Plus智能辅助驾驶系统，采用地平线征程2 芯片和华为77G前置毫米波雷达，打造国产ADAS系统。截至1H22，公司出口覆盖近百国家，建有19 家海外KD工厂。公司9 月出口1.1 万辆，同环比+14.61%/-8.0%；1-9 月累计出口8.0 万辆，同比+40.7%。乘联会数据显示公司在2022 年1-9 月整车出口企业中排名第9，汽车出口呈强势增长。

    　　中长期看好江淮与大众、蔚来深度合作，思皓带动品牌升级及业绩改善。

    　　我们认为，大众安徽定位为大众在华电动化中心，公司与大众战略合作，有望打开研发、营销和制造国际化水准能力建设通道；公司与蔚来自2016 年起联合打造世界级智造工厂，有望在蔚来成长中获得稳健的代工收入。江淮自身而言，思皓品牌产品矩阵不断完善，与华为、科大讯飞、地平线、腾讯等合作伙伴关系深化，电动智能化持续发展。我们认为公司拥有较多闲置产能，有望与华为实现深度合作，进一步带动品牌升级、业绩改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与跑赢行业评级。现价对应2.0 倍2023 年P/B，考虑板块估值中枢下移，下调目标价11%至19.57 元对应2.7 倍2023 年P/B，较当前有37%的上行空间。

    　　风险

    　　思皓品牌销量不及预期，与大众战略合作不及预期