核心观点

    商乘双轮驱动，海外市场快速突破。商用车方面，江淮汽车加快结构调整，2024 年度营收221 亿元，占比53%，稳住了规模贡献；乘用车方面 2024 年度营收122 亿元，占比29%，同比减少-23.10%，主因23 年蔚来合作终止后蔚来不再计入销量；同时，尊界产品亮相，为打造高端豪华品牌奠定重要基础。出口布局一带一路海外市场，近年关键推动力；2024 年出口销量为24.9 万辆，同比增长47.02%，占总销量的61.7%。2024 年，墨西哥、俄罗斯和哈萨克斯坦是江淮汽车最大的三个出口市场，合计占总出口量的约67%。

    华为合作赋能江淮，尊界补齐豪华车市场。华为智选模式有效赋能车企，我们认为公司未来核心增量来源为华为合作打造的“尊界”品牌，补齐华为智选模式豪华车市场。尊界锁定高端市场，有望引领豪华车市场自主品牌崛起。尊界S800 开启预订后48 小时预订量为2108 台，豪华车市场对于品牌以及个性化的需求，在华为科技、智驾与品牌的赋能下，月销有望达到1000 辆水平。

    豪华车市场竞争格局良好，国产高端品牌突围，尊界具备较大潜力。当前豪华车市场竞争仍处于蓝海阶段，主要为海外品牌，自主品牌受制于品牌力等进入豪华市场玩家较少，尊界在短期内没有同类自主品牌的竞争对手。并且在华为智能化赋能下，尊界S800凭借“新能源化+智能化”展露头角，在高端+电动+智能化下撬动豪华车市场。尊界S800 有望在百万豪车市场形成差异化优势，华为凭借其深厚的技术积累和创新能力，持续为汽车制造商提供技术赋能。后续新车，尊界S800 基于 X6 平台打造，X6 平台可适配大型轿车、SUV、MPV 等多种车型，未来有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期，实现销量快速增长。

    盈利预测、估值和评级

    预测公司2025/2026/2027 年分别实现营收530.9/621.6/721.0 亿元，同比增长25.81%/17.08%/15.99%。公司24 年10 月拟募集资金总额不超过49 亿元（含本数），募集资金将全部用于高端智能电动平台开发项目。选取同与华为合作的赛力斯、长安汽车以及比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车作为可比公司，截止2025 年5 月28 日收盘，江淮汽车对应PS 为1.6/1.3/1.2 倍，江淮作为智选车最高端品牌，华为有望通过智驾以及品牌影响力对尊界赋能，形成差异化竞争，给予2025 年1.8 倍PS，目标价43.84 元，首次覆盖，“增持”评级。

    风险提示

    华为合作进度不及预期、豪华车市场需求不及预期、出口市场不及预期、汽车与电动车产销量不及预期等。