事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营收193.6 亿元，同比下滑9.10%，实现归母净利润-7.7 亿元。

    　　毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升：2025 年上半年公司实现毛利率9.0%，同比下滑1.4pct，实现销售费用率3.7%，同比提升0.5pct，实现管理费用率5.8%，同比提升2.1pct，实现研发费用率3.5%，同比下滑0.2pct。

    　　持续深化与华为的合作打造高端品牌，积极开拓海外市场：乘用车方面，与华为合作打造的尊界S800 于2025 年5 月30 日正式上市，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础；商用车方面，进一步聚焦行业细分市场，持续优化产品结构，其中货车持续加快新能源转型，皮卡强化国内外联动；国际业务方面，积极开拓新市场，不断优化市场布局。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.69/10.87/16.63亿元，对应PE 分别为204.7/107.3/70.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品推出进度不及预期；海外竞争加剧；终端消费需求不足。