老牌自主车企，依托国资布局多元发展

    　　江淮汽车成立于1964 年，是一家集商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车企业，产品覆盖卡车、皮卡、轿车、SUV、MPV、客车及专用底盘等多个细分市场。股权结构方面，安徽省国资委通过控股平台间接控制公司，大众汽车亦通过合资公司参股。2024 年，公司营业收入421.16 亿元，同比下降6.28%；其中商用车业务收入占比超过五成。受合资公司大众安徽亏损及资产减值影响，2024 年归母净利润为-27.41 亿元，同比下降60%。海外市场成为关键增长点，2024 年海外营收238.92 亿元，占比达56.6%。公司全球累计销量已突破1000 万辆，产品出口至超过130 个国家和地区。

    　　传统业务基本盘：商乘双轨韧性筑牢增长根基

    　　江淮汽车商用车板块形成以江淮1 卡为核心、重卡和皮卡产品协同发力的多元化布局。轻卡长期稳居出口第一梯队，2024 年出口量达3.6 万辆，连续14 年位居行业首位；皮卡2024 年出口5.37 万辆，同比增长26.8%。在乘用车业务方面，公司通过品牌整合与车型精简，构建以江淮、瑞风、钇为三大品牌为主的产品体系，产品结构由分散向集中优化。近年出口业务增长著，2021–2024 年出口量从3.2 万辆增至13.3 万辆，成为销量结构中主要增量来源。商用车出海持续保持增长，乘用车板块触底，助力公司主业修复。

    　　华为全栈赋能，尊界破局超豪华智能化赛道

    　　当前60 万元以上超豪华车市场整体稳定，2024 年销量46.4 万辆。自主品牌渗透显著提升，2020–2024 年复合增长率约187%；同期进口品牌份额下滑。新能源正重塑该市场格局，2024年新能源车型销量5.0 万辆，渗透率达10.89%，自主品牌占比超58.3%。问界M9 验证华为智选在高端市场的放量能力，2024 年销量达15.2 万辆，位列40–60 万元SUV 销量首位。华为智选与江淮合作推出尊界S800，定位百万级智能豪华轿车，精准填补自主品牌在该细分市场的空白。尊界S800 基于华为智能驾驶和鸿蒙座舱技术，结合高规格内饰用料与定制化舒适配置，构建智能化与豪华感兼备的用车体验。新车2024 年5 月上市，72 小时大定2600 台，上市67 天累计破万，展现出在智能豪华细分赛道的破局潜力。作为华为智选模式下首款百万级轿车，尊界正逐步建立自主品牌在超豪华轿车市场的产品代表性。后续尊界将持续规划更多车型，伴随着后续新车持续落地，尊界将开启公司超豪华市场新车周期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.97/38.07/74.79 亿元，当前市值对应估值PE分别为288.07/30.01/15.28X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、商用车内需复苏节奏放缓风险；

    　　2、出口市场开拓不及预期；

    　　3、尊界销量不及预期；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期。