核心观点

    　　公司发布2026 年预亏公告，全年实现归母净利润-16.8 亿，同比减亏1.04 亿，亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8亿。Q4 公司实现归母净利润约-2.5 亿，环比减亏4.2 亿。我们估算尊界Q4 单车盈利超3 万，提前实现盈利。尊界S800 12 月交付已超过奔驰S 级+迈巴赫+宝马7 系+奥迪A8 的总和，尊界品牌已在超豪华轿车市场充分证明能力，我们认为尊界S800 的成功为后续MPV、SUV 产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。

    　　事件

    　　公司发布2026 年预亏公告，全年实现归母净利润-16.8 亿，同比减亏1.04 亿，扣非归母净利润-24.7 亿，亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8 亿。

    　　简评

    　　尊界上量25Q4 减亏

    　　1）25Q4 公司实现归母净利润约-2.5 亿，环比减亏4.2 亿。

    　　2）25Q4 公司整车销量10.2 万辆，单车亏损2.4k，环比减亏约4.9k，预计主因尊界品牌上量带来盈利修复，Q4 尊界销量9633辆，环比+173.5%。

    　　25 年亏损主因：

    　　1）对大众安徽投资收益-10.8 亿，刨除大众安徽影响后25 年亏损额约为6 亿，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩余约2.3 亿元，我们预计大众安徽后续对公司业绩影响有限。

    　　2）25 年出口承压，根据乘联会数据，25 年公司乘用车出口11.8万辆，同比-11.4%。

    　　我们估算尊界Q4 单车盈利超3 万，提前实现盈利：

    　　1）业绩还原：按前三季度计提大众安徽亏损4.275 亿估算（假设Q3 亏损为上半年季度均值），Q4 大众安徽亏损约6.525 亿，还原后Q4 归母净利润约4 亿，Q4 扣非归母净利润约-0.3 亿；2）主业：25H1 公司主业单车亏损约0.35 万元，按此估算Q4 主业亏损约3.2 亿；

    　　3）尊界：在扣非基础上刨除大众安徽、主业的亏损后，我们预计Q4 尊界实现盈利约2.95 亿，单车盈利3.06 万元，此前公司规划尊界盈亏平衡点约7-8 万台，Q4 销量年化后不足4 万，大幅提前实现盈利，我们认为随着产能利用率提升，新车型推出摊薄固定成本，单车盈利后续提升空间巨大。

    　　S800 单月交付超BBA 总和，看好后续产品

    　　1）尊界S800 12 月交付4376 台，已超过奔驰S 级+迈巴赫+宝马7 系+奥迪A8 的总和（3981 台），尊界品牌已在超豪华轿车市场充分证明能力；

    　　2）我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800 的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。

    　　3）从高端乘用车市场产品结构和公司本次募投项目规划来看，轿车车型在平台规划的三个品类车型中产能占比最小，平台规划的后续SUV 和MPV 车型产能将显著高于轿车车型。

    　　投资建议：基于尊界在销量和盈利两端的强劲表现，我们上调对公司盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润分别约23.16/64.09 亿元，对应PE 分别约48.99、17.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。