事件描述

    　　江淮汽车发布2026 年一季度报告：2026Q1 实现营业收入114.77 亿元，同比增长16.9%、环比下降26.6%；实现归母净利润-6.06 亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44 亿元。

    　　事件评论

    　　收入端总体符合预期，利润端受原材料及汇兑扰动略低于预期。公司Q1 实现营业收入114.77 亿元，同比增长16.9%、环比下降26.6%，总体符合预期。销量方面，Q1 整体销量8.4 万辆，其中商用车销量6.3 万辆，同比下降6.0%、环比增长4.8%，总体保持稳健；乘用车销量2.1 万辆，同比下降34.8%、环比下降49.4%，主要受公司乘用车出口市场以中东地区为主、海外局势扰动导致短期出口承压所致；尊界S800 实现交付4503 辆，因2025Q4 存在部分累计订单集中交付，2026Q1 交付量环比下降53.3%。利润端，公司Q1 归母净利润为-6.06 亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44 亿元，亏损幅度有所扩大，略低于市场预期。Q1 毛利率11.4%，环比下降3.8pct，主要受出口海运费上行、原材料价格波动影响，叠加尊界S800 尚未形成规模化效应所致；归母净利率为-5.3%，同比下降3.0pct、环比下降3.6pct，汇兑损失及销售费用率提升对净利率形成进一步挤压。Q1 期间费用率14.5%，其中销售费用率同比提升3.2pct、财务费用率同比提升3.0pct，后续随着尊界其他车型陆续放量，销售费用率有望被有效摊薄。后续随着尊界新车型放量及产能利用率持续爬坡，盈利能力具备较大上行空间。

    　　新车周期强势开启：尊界车型密集落地，打开品牌向上空间。进入5 月，整车行业正式进入华为超豪华品牌主场，公司预计将于6 月开始陆续上市新车型，强势开启新一轮尊界新车周期。从市场格局看，国内超豪华汽车市场当前自主品牌市占率仍处于较低水平，国产替代空间广阔；同时该细分市场具备单车盈利性高、品牌进入门槛高的双重特征，尊界S800 此前的市场表现已充分验证其品牌溢价能力。展望后续，随着尊界S900、尊界MPV等车型即将推出，叠加尊界SUV 等车型的亮相预期，新车周期驱动下，公司有望迎来业绩端与估值端的戴维斯双击。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.56/58.90/90.53 亿元，当前市值对应估值PE 分别为36.29/12.67/8.24X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、尊界新车型销售不及预期风险；2、原材料价格波动及汇率扰动风险；

    　　3、海外出口市场地缘政治及需求波动风险。