事件

    　　公司发布2017年半年度报告

    　　2017年上半年，公司实现营业收入60,205.44万元，同比增长38.81%；实现归母净利润5,985.32万元，同比增长17.24%；实现扣非归母净利润6,037.69万元，同比增长40.19%。

    　　简评

    　　新品不断推动疆外市场高增长

    　　2017年上半年，公司实现营业收入60,205.44万元，同比增长38.81%；实现归母净利润5,985.32万元，同比增长17.24%，营收与净利润均取得明显增长。单二季度，公司实现营业收入35,887.08万元，同比增长46.76%；实现归母净利润3,627.54万元，同比增长14.03%。营业收入二季度增速加快，主要由于公司二季度继续加强市场结构调整，加大对疆外市场的开发力度，疆外市场实现良性增长。

    　　从公司上半年整体运行情况来看，业绩保持高速增长主要由于以下几点带动： 1、乳业板块，受火爆的疆外市场影响，2017年上半年，公司实现乳制品销量6.66万吨，同比增长29.57%。同时，公司顺应消费潮流，推出了青柠、百果香了、燕麦酸奶、海盐柠檬、爱克林浓缩纯奶、鲜奶布丁、小白袋等新品，优化了产品结构，提升了产品毛利率。2、牧业板块，公司通过选择优质冻精配种，改良提高牛群质量，科学合理地优化牛群结构。同时，对牧场进行了技术改造升级，提高了奶牛单产，目前公司下辖牧场中有3 个牧场成母牛单产已超过10 吨。3、费用方面，公司因实施积极的市场开拓政策，从而使得运输费、职工薪酬、促销费等较上年同期有所增加，导致销售费用同比提高31.12%，占期间费用的78.43%。4、非经常损益项目变动较大是因为2017年上半年公司在处置牛只方面发生438.96万元的损失，这导致扣非归母净利润同比增幅变动远大于归母净利润增幅。

    　　销量增加致成本费用上升，盈利能力略有下降

    　　2017年上半年，公司毛利率、净利率分别为28.36%与10.67%。

    　　毛利率与净利率分别同比下跌3.27 个百分点和2.00 个百分点。

    　　我们认为，毛利率明显下降的主要原因在于原料奶和辅料的价格上涨结合销量的增长，使得营业成本增幅较大，达到45.45%，而营业收入仅同比提升38.31%；净利率明显下降的主要原因在于公司销售费用因积极的市场开拓政策而大幅上升，同比提高了1,734.94万元，增幅达到31.12%，增量占净利润的28.98%，销售费用占期间费用的78.43%。此外，公司管理费用因公司严格的费用控制政策以及税费的减少，同比下降5.03%，占期间费用的22.37%；财务费用则被存款利息冲抵。

    　　疆内市场一枝独秀，疆外市场不断拓展

    　　公司是2016年新疆市场增速最快的乳制品加工企业，并以超过10万吨的销量成为疆内市场销量第一、销售份额第一的区域龙头企业。疆外市场方面，2016年疆外市场收入1.68亿元，同比增长864%，2017年上半年销量和收入增长近200%，主力区域中华东、华中地区都实现了200%-300%的增长，华南地区由于市场调整，增速略低，但也超过了100%，西南地区成为黑马，出现了爆发式增长。同时，公司为了开拓疆外市场，提出了“解放军进城”的战略，从水果店、烘培店、零食店等外围渠道，开始向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军。

    　　公司从5月起进入上海的盒马鲜生、全家、罗森等便利系统，月销量超过百吨，旗开得胜。

    　　注重研发与上游布局，重点发展低温酸奶

    　　公司以低温酸奶为核心，做强低温，做大常温，实现以产品为核心竞争力向品牌为核心竞争力的提升。在新品研发方面，2016年公司继续加大新产品科技研发投入，加强科技创新，增强公司软实力，丰富爱克林包装的系列花色酸奶，推出了Hello 酸奶系列、益尊酸奶、爱魔淇、瑶一瑶等新品；同时，公司的研发中心也已经建设完成，并将于近期投入使用，有望进一步提升公司研发新品的能力。在上游布局方面，2017年公司计划在下属芳草天润及天润北亭两个牧场扩大养殖规模，进一步提升公司原料奶自给率。未来公司将继续立足以低温酸奶为核心，做强低温，做大常温，加快新产品研发，不断布局上游，提升公司整体业绩。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司是新疆乳制品加工行业的龙头企业，未来，公司将继续以低温奶为核心、进一步开拓疆外市场、研发新产品。同时，公司将建立食品安全全程品控制度和质量标识制度，努力提升品牌核心竞争力，有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.23、1.57、1.90元/股。