一、事件概述

    　　2017年上半年，公司实现营业收入 60,205.44万元，较上年同期增长 38.81%；归属于上市公司股东的净利润5,985.32万元，较上年同期增加17.24%；。

    　　二、分析与判断

    　　疆外高速增长，带动收入利润大幅增长

    　　单季来看，2Q 公司实现收入增长47.57%，归母净利润增长53.85%。我们按照今年上半年疆内个位数增长（5%）推算，疆外上半年增速在233%，呈现爆发增长的态势。由于公司疆外市场从去年下半年开始发力，所以去年下半年基数比较高，今年下半年疆外增速会有所放缓，但是我们看好疆外市场的增长潜力。

    　　成本端承压，费用端控制好于预期

    　　今年上半年实现收入6.02亿元，折算吨奶价9039元，同比增长7.1%，其中Q2 单季度吨奶价9132元，同比增长8.3%。但是吨奶价的上涨并没有带来毛利率的同期增长，显示出公司成本端有很大的压力。今年上半年公司整体毛利率28.36%，较去年年底30.98%的毛利率水平有所下滑。但是上半年费用端控制比较好，整体期间费用率仅为15.48%，比去年年底期间费用率下降了4.7%；上半年销售费用率12.14%，较去年年底销售费用率下降了2%。

    　　下半年重点布局疆外市场

    　　公司今年提出从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道，开始向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军。我们认为过去半年公司在渠道方面做出的努力，会在今年下半年持续性的放量。下半年公司将继续推出新品，并把推广重点放在北方市场，北京、天津等市场会有所发力。

    　 三、盈利预测与投资建议

    　　三、 预计公司17-19年实现收入11.9亿元、15.47亿元、19.34亿元，同比增长 36%、30%、25%；实现归属母公司利润1.02亿元、1.29亿元、1.60亿元，同比增长29.9%、26.7%、24.2%，折合EPS 分别为0.98元、1.24元、1.54元，目前股价对应PE 为48.6 倍、38.4倍、30.9 倍。合理估值区间为53.9-58.8 给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疆外市场增长不及预期，公司管理失控导致费用大幅增加，成本增加等。