引言：天润乳业与美国希腊酸奶巨头Chobani 的成长路径极其相似，我们希望通过研究Chobani 的经验来解释天润成功的原因，以及为未来的发展方向做一参考。

    投资要点

    Chobani 简介：美国最畅销的希腊酸奶品牌，07 年面世至今，16 年收入达到20 亿美元，成长速度超过Google 和Facebook。16 年酸奶市场份额21%，成为美国第二大酸奶品牌，创始人乌鲁卡亚被誉为酸奶界的乔布斯。

    中国乳制品消费即将迎来产品升级。中国目前行业环境与美国08 年类似，酸奶渗透率以及人均消费量以及达到相对较高的水平，普及阶段基本完成。但大多产品仍是低水平竞争，消费者期待高品质产品出现。

    二者都是靠优秀的产品和合理的定位切入成熟市场。Chobani 推出希腊酸奶，其醇厚口感以及健康属性受到广大欢迎。天润则以浓郁的奶香和独特的奶油回味征服了消费者。它们的价格定位则介于传统酸奶和高端酸奶之间，性价比突出，瞄准最大众的价格带，可以快速抢占份额。

    营销方法不约而同地抛弃了传统广告，采用了更为现代、互联网化的低成本营销方式。

    包装本身成为广告：Chobani 的超大口径杯子和夸张的配色很容易引起注意。而天润通过特殊包材（爱克林、三角利乐包、透明塑料袋）以及有趣的产品名称（冰淇淋化了等）抓住消费者的目光，包装自带吸粉功能。

    用社交媒体和地推直接与消费者沟通：Chobani 在社交媒体上引起话题，吸引消费者互动；线下通过营销车大面积接触消费者，开设咖啡店培养品牌文化等。天润在微博等渠道通过口碑传播和大V 软广相结合的方式，线下通过试饮和微信会员培育市场，与Chobani 思路相通，但手段和操作技巧层面仍有很大的提升空间。

    Chobani 证明了在大企业垄断的行业中，小企业仍然可以通过发掘利基市场，抓住产品、营销、渠道的变革机会，实现弯道超车成长为大企业。我们认为天润乳业未来很有可能凭借产品研发优势，以及短保产品的运营管理壁垒，成为中国低温乳制品的龙头之一。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19 年收入分别为12.5 亿（+43%）、18亿（+44%）和25 亿（+40%），净利分别为1.2 亿（+52%）、1.7 亿（+43%）和2.4 亿（+43%），EPS 分别为1.15 元、1.64 元和2.34 元。估值对应49X、34X、24X。继续推荐。

    风险提示：疆外拓展不及预期，生产成本上升，食品安全问题