天润乳业三季度公告：

    2017 年前三季度，公司营收9.11 亿，同比去年增长40.56%，扣非后净利润0.9 亿，同比增长39.29%。实现乳制品销售10.17 万吨，同比增长32.5%。符合预期，继续保持较高增长。

    点评：1、“量增”----疆外市场继续发力，加强市场结构调整：

    我们认为，目前来说，天润的营收增长是关键。前三季度营收依旧保持了40%的高增长，有助于天润逐步实现规模增长。我们认为，此次营收增长主要来源于疆外市场的增长。目前做得最成熟的区域主要是华东、华南市场。在这些重点销售市场，天润已慢慢形成多渠道、多品项的覆盖。加强对疆外市场的维护与拓展。线上线下结合发展。渠道上，天润仍有很大的提升空间，目前还没有全面进入商超渠道，因此许多消费者选择在线上购买。从天猫店的数据我们可以看出（2017/10/24 统计），酸奶依旧在天润的产品结构中占了大部分，但其他白奶、奶啤类的销量也在慢慢增加。我们认为，随着后期天润继续保持高增长的态势，形成规模优势后，有望打通商超渠道，进行大规模铺货。届时，天润的整个销量有望大幅增长。

    2、“价增”----产品结构升级，吨价提升：

    去年三季度时，产品吨价在8448 元/吨，今年8958 元/吨。从2016 年到2017 年，天润的产品吨价有明显的提高。我们认为导致这种变化的原因主要在于高毛利产品占比的提升，产品结构不断优化、改善。高端白奶、酸奶的比例有所增加，除丰富了产品线外，产品结构也在不断升级。除了上面提到的“量增”之外，“价增”也在同时进行。

    3、研发能力强，新品持续推出：

    自上市以来，天润在研发能力上不断创新，推出各类新品满足市场需求。近期，更是推出益生菌粉，更加注重健康理念。益生菌对肠道健康有着非常有利的影响，并且更易于被肠道吸收，应用人群也会更广泛

    盈利预测：考虑到天润高增长的态势短期内不会放缓，疆外渐渐形成规模，以及新品的带动能力，我们此次上调盈利预测，17.18.19 年营收12.34 亿、17.15 亿、23.16 亿；净利润1.27 亿、1.82 亿、2.4 亿；EPS 1.23 元、1.76元、2.32 元，给予18 年45 倍PE，目标价79.2 元。

    风险提示：疆外扩展不达预期，食品安全问题