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    公司发布2017 年三季度报告

    2017 年前三季度，公司实现营业收入91124.44 万元，同比增长40.56%；实现归母净利润8632.67 万元，同比增长15.65%；实现扣非归母净利润9001.05 万元，同比增长 39.29%。

    简评

    营收利润双重增长，新品爆款持续推动业绩

    2017 年前三季度，公司实现营业收入91124.44 万元，同比增长40.56%；实现归母净利润8632.67 万元，同比增长15.65%。今年以来，公司加快疆外市场开发步伐，同时新品不断推向市场，公司低温酸奶系列推出青柠、百果香了、燕麦酸奶、海盐柠檬；其他品类也相继推出了爱克林浓缩纯奶、鲜奶布丁、小白袋等产品，新产品和新市场共同带来了公司收入端的持续快速增长。

    单三季度看，公司实现营业收入30919 万元，同比增长44.09%；实现归母净利润2647.354 万元，同比增长12.22%。公司三季度营收增速加快，主要是由于公司加强了市场结构调整，加大对疆外市场的开发力度，所以销量对比去年同期增长较快，截止9 月30 日，公司销售乳制品10.17 吨。同时，公司持续推出新品爆款，优化产品结构，提高产品的溢价能力。尤其公司近期推出的全新三角包低温酸奶产品——“芝士力量”，有望成为新的爆款产品。

    毛利率净利率双双下降，成本和销售费用承压

    2017 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为28.43%与10.1%。毛利率同比下跌2.44 个百分点，净利率同比下降2.17 个百分点。毛利率下降的主要原因是，随着公司销售端扩大，营收增长40.56%，而营业成本由于白糖及包材价格上涨，增幅达到45.52%,成本增幅大于收入增幅，进而使得毛利率出现较明显下降。此外，由于销售费用的大幅度提高，导致净利率同比出现下跌。2017 年前三季度，公司销售费用为11075.6 万元，同比上升32.2%。销售费用增长主要是由于公司积极拓展业务，促销费用和运输费用增加，这里更多的是伴随收入增长出现的费用大幅增长。

    研发新品不断，疆外市场空间大

    公司以低温酸奶味核心，不断丰富产品品类。继爱克林走红后公司并没有满足于眼前利益，而是进一步加快产品储备，不断加大新品研发投入，增强公司软实力，爱克林之后又推出了Hello 酸奶系列、益尊酸奶、摇一摇等新品，同时还新建研发中心，可见公司对优质产品的孜孜不倦的追求态度。产品是一家公司的核心，我们认为这样的公司才可能更加长久的在市场立足。

    公司成为疆内第一大乳企后，疆外市场的开拓也没有停歇过，尤其是今年来，华东、华南、西南等地的增速都非常迅速，上半年疆外市场增长更是超过800%。公司疆外市场的“解放军进城”战略也取得显著效果，从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军效果显著，从我们草根调研都情况来看，在北京、上海等地便利店的铺货速度很快，合作企业也在逐步扩大，未来疆外市场渠道的完善有望给公司带来更有效的增长。

    盈利预测及估值：

    公司上游牧业板块，稳步推进牧场建设，全方位控制奶源安全质量；公司下游面对消费者不断推出新品爆款，顺应消费升级趋势，并且精耕疆内市场，拓宽疆外渠道，预计未来公司经历了超高速发展后将步入增速换挡期，但鉴于公司产品的优势，我们认为公司未来几年收入端仍然会保持较快的速度增长，利润端由于市场拓展、产品开发等投入的加大，增速也会相对放慢一些。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.99、1.26、1.60 元/股。