疆外市场仍然广阔，企业保持快速增长

    2015 年后我国人均乳制品消费支出增速逐步放缓，具体表现为一二线城市人均饮奶量趋于饱和后三四线消费并未立即跟上。公司近年发展迅速，疆外收入从2015 年的0.17 亿增加到2016 年的1.68 亿。同时，2017 年上半年营收同比增长38.81%，主要系报告期公司加强市场结构调整，加大对疆外市场的开发力度，疆外市场实现良性增长，从淘数据得知，天润从2017年4 月到18 年1 月9 个月增长达92%，由于淘宝、天猫店是疆外销售的一个重要渠道，因此我们认为这个数据对判断疆外市场的发展具有参考性

    优势促进，开通渠道，公司未来可期

    高品质奶源迎合消费者需求：公司奶源来自新疆天山北坡，处于黄金奶源带范围，自然资源丰富有助于高品质奶源的生产，新疆奶源符合欧盟标准；公司牧业也已达到标准化养殖水平，有利于公司保证生鲜牛乳的自我供给，显著提升奶源品质并确保奶源安全；新品研发能力强，产品黏性高：天润在产品研发上不断创新，各类新品满足市场需求，比如爱克林、Hello 酸奶系列、益尊酸奶、瑶一瑶等，继而推出益生菌粉，更加注重健康理念。天润新品奶啤在疆内市场广阔，在市场上并没有强有力的竞争者出现，目前处于空白市场阶段，尽管其酒精度很低，但或许能够替代掉一部分啤酒的市场份额，前景广阔，目前奶啤网上销售额增长快，好评如潮；渠道打通，陆续进入商超，疆外发展将提速：公司成立了销售公司，专职从事天润乳业生产的各类产品的销售工作，将继续巩固疆内市场，疆外市场以扩面增量为主。目前公司做的最成熟的区域主要是华东、华南市场，在这些重点销售市场，天润已慢慢形成多渠道、多品项的覆盖，并且传统销售渠道与线上电商渠道相互结合发展。疆外市场渠道正在从烘焙店、零食店等向便利店、连锁超市、商超等主要渠道拓展，在成都、北京、上海等地布局较快。随着渠道不断打通，产品陆续进入商超，公司疆外市场发展将保持较高速度，为公司发展带来显著增益。瞄准学生及年轻人，消费人群定位准确：天润自推出以来就很受年轻人的欢迎，我们认为年轻人更易接受新事物更愿意尝试，天润作为疆内品牌，在疆外的消费者基础薄弱，产品瞄准年轻消费者帮助天润打开市场。

    盈利预测：

    受新疆大雪恶劣天气影响，以及疆外商超进入步伐放缓我们将17.18.19 年盈利预测从1.23、1.8、2.43 元调整至1.12、1.55、1.88 元，动态P/E 为39、28、23 倍。考虑到公司疆外持续扩展市场，公司组织管理结构好，新品研发能力突出，产品结构持续改善，我们维持买入评级

    风险提示：疆外市场不达预期，食品安全问题