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    公司发布2018 中报，2018H1 公司营业总收入7.25 亿元，同比+20.49%；归母净利润0.70 亿元，同比+16.42%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比+20.90%。2018Q2 公司营业总收入4.26 亿元，同比+18.60%；归母净利润0.42 亿元，同比+14.72%。

    简评

    推新品、拓市场，收入端平稳增长

    2018H1 公司营业总收入7.25 亿元，同比+20.49%；2018Q2 公司营业总收入4.26 亿元，同比+18.60%。公司收入端增长趋稳，主要由于公司加大疆外渠道管理，对H1 疆外市场增长造成一定影响。但公司仍保持双位数增长，主要系：1、产品方面，公司以发酵乳和功能性乳品为重点，坚持发展差异化品牌，H1 推出花色酸奶多款新品，以多样供给提升产品竞争力。H1 公司实现乳制品销量8.02 万吨，同比增加20.42%。2、市场方面，17 年疆外市场比重已达36%，有望进一步提升。公司将以乌昌、北疆、南疆、南方、北方五大营销中心加快向国内市场布局。3、渠道方面，大力开发新零售渠道，线下根据区域特点进驻水果店、便利店、商超等实体；线上借助新媒体力量全方位营销，多管齐下促进销量增长。

    成本承压，利润端温和增长

    2018H1 公司实现归母净利润0.70 亿元，同比+16.42%；2018Q2公司实现归母净利润0.42 亿元，同比+14.72%。Q2 利润端较Q1放缓，主要受营业成本同增0.47 亿元（+18.21%）和期间费用同增744 万元（+14.20%）影响，其中管理费用同增376 万元（+31.23%）。就上半年来看，H1 利润端增长不及收入端，主要由于：1、受生鲜乳、进口大包粉等原料价格影响，营业成本同增0.95 亿元（+22.09%），大于收入端增速（+20.49%）；2、由于促销费用增加516 万元，销售费用同比增加474 万元（+6.48%），同时公司加大新产品研发力度、职工薪酬增加，管理费用同比增加654 万元（+31.37%）。

    费用支出增加，Q2 盈利略有下调

    2018H1 公司毛利率27.40%，同比-0.95pct；净利率9.61%，同比-0.34pct。H1 毛利率下降，主要系成本端影响：营业成本同比+22.09%，大于收入端增速（+20.49%）。H1 净利率略有下行，降幅小于毛利率，主要系：1、毛利率下行传导。2、由于销售投入效果较好，销售费用率下降1.41pct，期间费用率下降1.13pct，减少了净利率降幅。

    2018Q2 公司毛利率27.86%，同比+0.24pct；净利率9.78%，同比-0.33pct。Q2 毛利率提升，主要由于：Q2成本端压力相对较小，营业成本同比+18.21%，与收入端增速（+18.60%）几乎持平，由于毛利净增加，毛利率有所回升。Q2 净利率下降，主要由于：1、成本端压力压缩利润空间。2、由于淘汰牛成本增加营业外支出，减少利润总额457 万元，占利润总额约9%。

    优化创新产品，拓展疆外市场

    奶源生产是公司全产业链的第一车间。天润乳业公司将奶源基地建设放在重要位置。2018 年6 月末，公司拥有12 个规模化奶牛养殖场，拥有规模化养殖奶牛约1.65 万头，生产优质鲜奶3.57 万吨。公司所属牧场地处北纬黄金奶源带，具有发展奶业得天独厚的自然条件。产品端来看，公司持续推进产品研发创新，增加品系多元化和时尚元素，比如上半年陆续推出被柚惑了，妙趣横生，爆料橙，蜜了个瓜等十余款受年轻人欢迎的产品。渠道端来看，公司以新疆为基础，以乌昌，北疆，南疆，南方，北方五大营销中心为第二层管理架构的全国市场规划积极拓展疆外市场，线下根据区域特点进驻实体店，线上迎合年轻人消费习惯，使得销量增长，未来疆外市场值得期待。

    盈利预测

    公司2018H1 整体平稳增长，公司目前处于调整市场与渠道的阶段。为进一步拓展疆外市场，公司在销售体系和渠道铺设持续布局。同时，产品端公司继续坚持品牌差异化战略，为长期发展提供坚实基础。预计2018-2020年公司净利润分别为1.21、1.50、1.92 亿元，对应EPS 分别为0.58、0.72、0.93，P/E 为25.00、20.14、15.59。建议关注，维持“增持”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期；新品市场推广不及预期；食品安全问题。