业绩简评

    公司发布2020 年三季报，2020 年1-9 月公司实现营业收入13.19 亿元，同比+8.34%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+2.17%；其中，Q3 公司实现营业收入4.36 亿元，同比+10.68%，实现归母净利润0.40 亿元，同比-0.04%。

    经营分析

    营收端延续复苏态势，常温奶持续发力。公司2020Q1/Q2/Q3 营收增速分别为-0.07%/12.55%/10.68%。Q1 受疫情影响，收入下滑严重；Q2 以来公司销售端复苏较好，Q2、Q3 均实现双位数增长。分业务来看，前三季度公司常温和低温乳制品业务分别实现收入5.69 亿元和7.20 亿元，同比+23.27%、-1.12%。常温奶持续增长，低温奶承压，我们认为主要系目前许多头部品牌开始在低温奶领域发力，竞争加剧。

    Q3 毛利率下降，导致利润端承压。公司2020Q1/Q2/Q3 归母净利增速分别-36.17%/29.50%/-0.04%。Q3 利润端下滑较为严重，我们认为主要系毛利率下滑导致，Q3 销售毛利率为28.97%，相比2020H1 下降1.08pcts 至28.97%。

    持续开拓疆外区域。公司重视疆外市场的开拓，着重发力华东、华南和北方空白区域，今年以来疆外区域增速保持在双位数以上。2020 年1-9 月疆内实现收入8.38 亿元，同比+6.86%； 疆外实现收入4.79 亿元， 同比+11.09%；Q3 单季度疆内实现收入2.63 亿元，同比+3.87%，疆外实现收入1.74 亿元，同比+23.28%。

    投资建议

    2020Q1 业绩承压，但Q2 以来恢复明显，预计Q4 回归常态。由于疆外拓展较快，上调2021 年预期。预计2020-2022 年归母净利润为1.46 亿元、1.75 亿元和2.01 亿元，20、21 年分别较上次预测上调了0%、6.7%，同比+4.80%/+19.29%/+15.09%，对应 EPS 分别为 0.55 元/0.65 元/0.75 元，目前股价对应 20/21/22 年 PE 分别为 29X/24X/21X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    原奶价格过高；行业竞争加剧；疆外拓展不达预期；食品安全问题。