事件。公司发布2023 年一季报：23Q1 公司实现营业总收入6.31 亿元，同比+16.3%，归母净利润5497.95 万元，同比+55.6%，扣非归母净利润4891.3万元，同比+53.4%，基本每股收益0.17 元/股，同比+56.1%，业绩表现亮眼。

    　　常温表现突出，疆外加速拓张。分产品：23Q1 公司乳制品板块营收同比+14.7%（量+11.9%，价+2.6%），其中常温乳制品营收加速增长，23Q1 同比+22.7%，营收占比同比+2.93pct 至56.0%，我们认为或与疆外市场拓张顺利、奶啤系列放量有关。23Q1 低温乳制品营收同比+5.0%，我们预计随着消费水平逐步提升，低温板块有望逐季改善。畜牧业板块23Q1 营收同比+64.0%。分地区：疆外市场加速拓张，23Q1 疆外市场营收同比+30.2%，营收占比同比+4.41pct 至40.6%；疆内市场营收同比+8.1%。公司坚持“用新疆资源，做全国资源”策略，建立疆内疆外双循环市场体系。23Q1 经销商净减少7 家至719 家，其中疆内/疆外分别为348/371 家。

    　　原奶成本回落，净利率持续提升。23Q1 毛利率同比+2.84pct 至20.1%，我们认为受益于原奶成本下降（23Q1 均价同比-4.5%）与产品结构升级。期间费用率保持稳定，23Q1 同比+0.27pct 至10.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64pct/-0.34pct/+0.50pct/+0.75pct 至5.6%/3.0%/0.8%/0.6%。受益于毛利率提升，23Q1 归母净利率同比+2.20pct 至8.7%。

    　　23 年收购新农乳业，强化疆内产业布局。4 月20 日公司发布公告，拟以3.3亿元收购新农乳业100%股权。新农乳业为新疆兵团下属的优质乳业资产，拥有1 个乳制品加工厂及8 个自有及租赁牧场，产品包括6 大系列40 余种产品，销售区域以新疆、浙江及珠三角区域为主，22 年新农乳业实现营收/归母净利润3.06/0.29 亿元。本次收购将实现疆内乳业资源整合，提升公司自有奶源比例和乳制品加工产能，有助于进一步巩固疆内市场、扩大疆外市场占有率。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为0.79、0.94、1.14 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为19.76-23.71 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。