事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入 6.7亿元，同比+6.7%；实现归母净利润0.3 亿元，去年同期为-0.7 亿元；实现扣非归母净利润0.14 亿元，去年同期为-0.01 亿元。

    　　26Q1 收入端表现良好，疆内疆外市场均实现增长。1、分品类看，26Q1 常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品、其他产品分别实现收入3.8亿元（+10.4%）、2.5 亿元（+4.1%）、0.2亿元（+43%）、0.04亿元（+51.2%）。26Q1 受益于春节错期影响及乳制品需求恢复，常温及低温产品均实现较好增长。26Q1 公司实现乳制品销量8.1 万吨，同比增长9.1%。2、分区域看，26Q1 疆内、疆外分别实现收入3.9 亿元（+9.6%）、2.7 亿元（+8.2%）；公司坚持疆内深耕与疆外拓点并举，Q1疆内外市场均实现良好增长。

    　　毛利率持续提升，26Q1 盈利能力改善明显。1、26Q1 公司毛利率18.4%，同比+3.7pp； Q1毛利率改善预计与产品结构提升及畜牧成本降低有关。2、费用率方面，26Q1 销售费用率9%，同比增加2.1pp；主要系公司加大广宣费用投放。管理费用率4.2%，同比基本持平；研发费用率0.8%，同比+0.02pp；整体费用投放力度基本保持平稳态势。26Q1 资产减值损失为0，去年同期为-0.08亿元，此外26Q1 营业外支出为0.14 亿元，较去年同期下降1.03 亿元。综合来看，公司26Q1 净利率为4.1%，去年同期为-14.2%，同比改善明显。

    　　产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，自给率高且奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。展望未来，随着奶价在行业逐步去化后有望企稳筑底，后续公司盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028年EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.55 元，对应动态PE 分别为24 倍、19 倍、17 倍。

    　　风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需求持续疲软风险。