事 项：

    　　近日，公司完成了对国药工业资产的整合工作，体外主要资产国药威奇达和中抗制药等，以及国药一致旗下致君制药等一共13 家公司注入现代制药，并完成了股权变更。至此，确立了现代制药在国药集团下唯一工业资产的地位。

    　　主要观点

    　　1.短期看并表后低估值，抗生素原料药提价

    　　此次资产重组完成以后，公司很大的收入和利润来自抗生素原料药和中间体，所以市场给的估值很低。但是因为环保、价格、一致性评价等问题，抗生素市场格局正在发生很大的变化，产能集中，行业寡头。国药威奇达作为抗生素领域的龙头，在国内外抗生素领域有绝对的话语权，两大主要品种——6APA、7ACA 价格看涨，而且欧盟出口已经做了5-6个认证，今年公司的销售结构也会有明显的变化。

    　　2.中期看营销体系和研发体系整合带来的业绩弹性整合前，公司拥有多个营销子公司，各自为战。今年上半年会统一营销体系，降低营销和管理费用，降本增效。研发上，选取了母公司6 个、子公司13 个品种，成立了自主评价项目组，主要依托医工总院及国家药物制剂工程研究中心技术力量，开展一致性评价工作。

    　　3.长期看国药集团海内外并购整合能力

    　　未来三到五年是医药大变革时期，一致性评价、落后产能淘汰，预计最后只剩下几百家企业。接下来公司普遍内生性增长动力不足，主要是靠外延发展，这是现代制药最大的机遇。在国内医药市场整合和国际合作的背景下，特别是海外并购，是公司最大的机遇。

    　　4.投资建议：

    　　按照备考业绩，考虑股本摊薄，增发后为5.55 亿股本。预计2017-2018年净利润8.64/10.11 亿元，对应EPS1.56/1.82 元，对应PE 为21/18 倍，给予“强烈推荐”的投资评级。

    　　5.风险提示：

    　　原料药价格波动风险