事件：

    　　现代制药发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入91.26 亿元，同比增长7.62%；归属于上市公司股东的净利4.77 亿元，同比下降10.01%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.62 亿元，同比下降22.33%。实现EPS 为0.98 元。

    　　公司2016 年Q4 实现营业收入71.30 亿元，同比增长3.53%；实现归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，同比下降5.73%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7939.97 万元，同比下降6.98%。

    　　公司发布利润分配预案，拟以资本公积金向全体股东每十股转增10 股，每十股派送现金红利2.60 元（含税）。

    　　观点：

    　　1、 母公司业绩低于预期，重组公司业绩承诺完成情况良好

    公司全年营收91.26 亿元，同比增长7.62%，归母净利润4.77 亿，下降10.01%，业绩低于预期。Q4 业绩增速-5.73%，扣非后业绩增速-6.98%。业绩调整期原公司业务受限抗、限辅助用药等负向政策影响较大，导致业绩不达预期。

    　　从重组并表公司的情况来看，16 年重组公司业绩承诺完成情况良好，除了青海制药差1192 万之外，其他子公司全部完成业绩承诺。国药威奇达和汕头金石表现优异，威奇达净利润1.79 亿，110%完成业绩承诺，汕头金石净利润2269.58 万，168.52%完成业绩承诺，合计并表业绩约为3.4 亿。其中从前期控股子公司的情况来看，天伟净利润1.57 亿，增速30.33%，表现亮眼。国药容生-52.13%，海门公司亏损8223.5 万，国药中联亏损5962.03 万，哈森和川抗未披露。子公司披露业绩合并586.78 万，较往年大幅度减少。

    　　若不考虑重组公司并表，现代母公司及其子公司今年业绩仅1.35 亿，显著低于往年水平（2014、2015年分别为1.9 亿和2.2 亿。

    　　结论：

    　　我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在，公司属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.19 亿元、12.41 亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS 分别为1.46 元、1.84 元、2.23 元，对应PE 分别为23X、19X、15X。首次覆盖，给予 “强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　重组整合低于预期，水针、抗生素受限制