投资要点

    　　公司战略：国药集团旗下的化药平台。国药集团一直以来呈现商业板块强于工业板块的格局，集团做大做强化药业务势在必行。此次重组后将现代制药定位为国药集团统一的化学药产业平台和资本运作平台，预计未来将有望借助集团资源步入发展新时期。

    　　短期受益中间体提价。子公司威奇达药业是国内产能第二位的6-apa 生产企业，2016 年产量约7500 吨，目前6-apa 均价稳定在172.50 元/kg 左右，相对2016 年均价提高了约25 元/kg，若按照满产、且全年价格维持在这一水平下计算，则将增厚业绩约1.26 亿元。从威奇达药业2016 年业绩超额完成来看，公司已开始体现出6-apa 提价带来的业绩增厚。

    　　中期公司原有业务经营回升。2016 年公司原有业务中部分子公司受招标降价等因素影响业绩下滑显著，海门公司亏损8223.50 万元，国药中联亏损5962.03 万元；国药容生净利润约5715.55 万元，同比下滑超50%。我们认为天伟生物等优质板块延续高增长，硝苯地平、依那普利等核心品种持续增长，海门、中联、容生等渡过业绩低谷后有望触底回升，整体看2017-18年原有业务利润水平有望逐步改善。

    　　原料制剂协同效应逐步显现。公司完成重组后，形成了涵盖头孢类、青霉素类等多个抗生素品种布局，且具备国内稀缺的中间体-原料药-制剂的完整产业链，预计未来有望率先通过一致性评价、加快产品质量提升。同时原料药出口有望开拓高毛利品种，加快海门基地资产扭亏。

    　　管理改革下经营效率提升。公司此次并表多项化药资产后，预计将改革内部职能架构，对接国药集团内各部门，逐步开展对各子公司的管理整合。

    　　通过对研发、销售、市场推广等进行统一规划，减少重复配置，提高内部资源配置效率。同时，此次重组后国药控股和国药一致成为公司股东，叠加集团对化药板块的投入力度加大，预计公司有望借助国控体系的强大商业网络和零售布局，推进自身化学药产品的销售体系建设。

    　　内生增长/协同整合/全球扩张是长期发展的三驾马车。重组完成后，国药集团将公司定位为集团的化学药唯一平台，对公司发展寄予厚望。我们认为除了内生增长改善、协同整合提高效率外，公司有望借助海外扩张加快实现这一目标。通过全球范围内扩张，将有助于公司提高创新能力、加快海外布局、获得更多优质品种，真正成为国内一线的化药巨头。

    　　风险因素：化药制剂降价风险，新药研发风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司短期内预计有望受益中间体提价，中长期来看在国企改革政策红利下有望受益于内部整合和外部扩张，预计有望成为在抗生素、抗肿瘤、心血管等领域具有深厚品种布局的大型化药巨头。预测2017-2019 年EPS 分为1.5/1.77/2.06 元，参考可比公司给予目标价40.46 元，对应2017 年PE 为27 倍，首次覆盖给予“增持”评级。