公告：

    公司2014年上半年实现收入19.5亿元，同比增长10.13%；归属于母公司净利润1.48亿元，同比增长26.89%；扣非后净利润1.29亿元，同比增长13.22%；

    母公司实现收入6.22亿元，同比下降0.41%；净利润1.09亿元，同比增长25.64%。

    点评：

    1、基本符合预期

    收入增长10.13%，净利润增长26.89%，增速基本符合预期。Q2单季度增速比Q1加快。

    母公司情况较好，Q2单季增长13.81%，而Q1为-12.77%；净利润Q2增长35.71%，而Q1为7.94%。我们估计主要是因为天眩清提速。

    2、毛利率提升

    上半年公司综合毛利率为31.79%，比Q1的30%提升了1.89个百分点。主要因为主要中药原材料三七价格持续下降。

    其中天然植物药系列毛利率57.02%，比上年增加3.25个百分点。

    3、营销改革推进

    2014年上半年公司推进营销改革，调整销售人员结构，优化商业配送模式，进一步完善激励机制，调整销售高管薪酬，加大利润贡献的考核。

    4、络泰和天眩清

    从母公司收入水平明显提升角度看，估计络泰上半年增速下滑的幅度收窄，绝对值与上年同期基本持平，相较一季度情况好转。

    天眩清仍然是我们看好的潜力品种，营销调整将使经销商对天眩清的动力充足，预计上半年20%左右增长，随着营销调整到位，预计三四季度会加速。

    5、子公司昆中药挖潜

    主要子公司金泰得扭亏为盈,上半年实现 255.72万元的净利润,主要因三七价格下降成本下降。昆中药上半年实现 2572万元的净利润,较上年同期 1835万元的净利润增长 40%。昆明中药厂是公司 100%控股子公司,具有 150个品种,21个独家品种,家底丰厚的老牌中药厂,在新管理团队的经营下,有望维持较高的增长。

    6、盈利预测及投资评级

    预计 2014-2015年 EPS分别为 0.92元、1.25元,参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,给予 2015年 30倍市盈率,12个月目标价为 38元,维持“增持”评级。

    7、风险提示

    中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。