公司公布3季报：收入增速有小幅提升，但由于销售结构有所调整以及部分费用预提，销售费用同比大幅增加，销售费率同比大幅提升，导致3季度主业同比基本持平。前三季度利润同比增长24.2%，EPS 0.6元，扣非后净利润同比增长10%。由于费用增长超预期，我们下调14年利润增速至30%、EPS 0.89元。

    3季度收入有所提升：3季度实现收入9.52亿元，同比增长15.3%，收入增速较1、2季度的9.4%和10.8%有所提升；母公司来看，3季度实现收入2.47亿元，同比增长10.5%，其中1、2季度增速分别为-12.8%和13.8%，整体来看3季度收入端还是有不错的表现，我们预计主要产品冻干血塞通和天麻素注射液的增速和上半年基本相当；

    3季度销售费用率同比大幅提升，是业绩增速放缓的主要原因：3季度销售费用1.84亿元，同比增加5400万元，销售费用率19.4%，同比提升了3.7%个百分点，销售费用的增加主要来母公司（接近4000万元）；我们了解公司组织架构有所调整，费用投入确实可能有所增加，但我们看到三季度末其他应付款较二季度末增加了接近2600万(较13年年底增加了接近9500万)，我们3季度可能做了部分费用的预提。3季度单季度实现净利润5500万元，同比增长17.4%，扣除非经常性损益后基本持平。

    合并报表来看：前3季度实现收入29亿元，同比增长11.8%，净利润2亿元，同比增长24.2%，实现EPS 0.6元，每股经营净现金0.6元；营业外收入1830万元，主要是募投资金的理财产品收益；扣除非经常性收益后净利润增长10%；毛利率同比提升1.7个百分点，基本反应了三七的降价；

    下调盈利预测和“强烈推荐-A”评级：销售费用的增长超预期，我们下调14~16年EPS至0.89元、1.15元和1.47元(原预测0.95元和1.26元和1.65元)，同比增长30%、30%和28%。我们认为公司成长逻辑并未变化，主力品种仍有一定增长空间，大股东会医药产业重视程度提升，后续有外延性发展预期，维持“强烈推荐-A”评级。

    主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期