公告:

    公司2014年前三季度实现收入29.05亿元,同比增长11.77%;归属于母公司净利润2.03亿元,同比增长24.17%;扣非后净利润1.75亿元,同比增长9.73%。

    母公司实现收入8.69亿元,同比下降2.48%;净利润1.39亿元,同比增长13.94%;销售费用前三季度同比增长30.00%,单三季度75.84%。

    点评:

    1、业绩略低于预期,销售费用增加明显

    收入增速前三个季度基本维持稳定,符合预期,净利润增速24.17%,低于预期,如果扣除投资收益及营业外收入组成的非经常性损益约3000万元,扣非净利润增长9.73%。

    主要因为销售费用增加明显,单三季度同比增加75.84%。我们估计与公司营销框架调整有关,虽然影响了短期业绩,但是有利于未来两年的业绩释放。

    2、毛利率提升

    前三季度综合毛利率为31.77%,上半年为31.79%,一季度为30.00%,因主要中药原材料三七价格持续下降,毛利率呈上升趋势。

    3、营销改革推进

    2014年上半年公司推进营销改革,调整销售人员结构,优化商业配送模式,进一步完善激励机制,调整销售高管薪酬,加大利润贡献的考核。分事业部将会带动每个产品销售积极性,形成除传统主力品种血塞通以外,天眩清等多品种上量的趋势。

    4、进入创新药领域

    拟以建立中外合资企业的方式与海外研发团队合作,投资Diabegone(长效降糖药)项目。近期的目标是争取5-8年在中国上市创新药GLP-1 IgG2-Fc 融合蛋白,填充中国糖尿病创新药的空白。

    5、盈利预测及投资评级

    我们下调 2014-2016年的盈利预测,EPS分别为 0.85元、1.15元、1.47元。

    参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,费用增加不可持续,给予 2015年 30倍市盈率,12个月目标价调低为 35元,维持“增持”评级。

    6、风险提示

    中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。