制剂品种各具特色,营销改革促业绩增长2015 年上半年注射用血塞通销量已恢复增长,未来将受益于营销改革及基药使用比例提升, 增速预计维持在 10%以上。 天眩清招标仍将保有优质优价, 未来有望保持 20%左右增长。血塞通软胶囊、乙酰天麻素片以及中药厂特色口服制剂品种,市场空间较大,有望达到 30%以上增长。青蒿素系列未来受益于 WHO 认证、 业务整合以及原料药涨价等因素, 业绩将恢复增长。公司大力进行精细化营销改革,实行事业部制, 充分激发招商人员及基层代理商的活力,保证了未来两至三年公司业绩的稳定增长。

    三七继续大幅降价, 明显提升利润率水平主要原材料三七的价格, 自 2012 年下半年的最高点约 800 元降至目前的 150 元左右,降幅达到 80%,明显提升公司利润率水平。 三七价格受产量影响价格已进入下降周期, 预计未来 3 至 5 年内价格将在当前的低位徘徊。

    制剂业务全方位布局,国际化战略逐步实施公司近两年通过开发长效降糖药 GLP-1 融合蛋白、 收购贝克诺顿剩余股权、 打造研发基地等举措, 已完成制剂业务的全方位布局。 并通过与“易复诊”移动医疗平台合作, 以及建立新媒体子公司,依托互联网进行慢病管理探索。 国际化战略逐步实施, 2014 年公司成立并购基金后, 一直在努力寻找海外的优质医药项目及创新型医疗健康企业。 此次与 InCube 医药达成战略合作,参股“ 糖针胶囊”项目,后续还将有优质项目落地。 2015 年是公司正式开启国际化发展之年,年度并购项目投资计划达 6.87 亿元, 后续的国际化布局值得期待。

    盈利预测公司营销改革促制剂业务稳定增长,三七降价增厚利润,积极布局生化药及慢病管理领域,国际化发展目标明确。大股东全额认购增发份额,同时高管年内增持比例也较高,体现公司大股东及高管对公司未来发展信心十足。 预计公司2015-2017 年 EPS1.14、 1.39、 1.82 元,对应市盈率 31、 26、 20 倍,目前估值合理,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示: 1、 药品降价及医保控费; 2、 投资及研发项目进展不及预期