报告要点

    事件描述

    昆药集团发布 2015 年三季报:实现收入 33.25 亿元,同比增长 8.91%;归属于上市公司股东的净利润 3.11 亿元,同比增长 58.76%,每股收益 0.91元;扣非净利润 2.81 亿元,同比增长 71.9%。

    事件评论

    三季度小幅提速,成本持续改善: 前三季度公司收入同比增长 9%,净利润增长 59%,其中第三季度收入增长 13%,净利润增长 69%。 经营性现金流量净额同比增长 36%,经营质量良好。 综合毛利率提高 5.7个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;销售费率、 管理费率和财务费率分别提高 1.94、 1.06 和 0.14 个百分点。

    血塞通胶囊、 天眩清和 OTC 增长潜力大: 前三季度, 预计血塞通注射液稳健增长, 随着精细化营销的推进及三七注射剂竞争格局的重塑, 有望维持两位数的稳健增长;预计血塞通软胶囊增速在 30%以上,随着公司营销加强,增速有望维持;天麻素系列(化药)适应症较广,医院空白空间尚大;预计蒿甲醚出口收入基本持平; 昆明中药厂 OTC 产品丰富,未来有望维持 20%左右的增速。

    聚焦心脑血管和慢病领域,外延有望加速推进: 公司计划战略聚焦心脑血管、 慢病领域,大力发展高端化药、 生物药和口服中药。 ①通过收购贝克诺顿剩余股权完善化药平台,未来或将陆续引入高端仿制药;②通过合作进入生物药领域,参股 Rani 布局新型慢病给药系统,与王庆华教授合作开发长效降糖药 GLP-1,预计 2016 年申报临床。 未来公司在制剂方面的并购仍以上述方向为主。 大股东定增扣除用于收购华方科泰、中药现代化提产扩能项目的资金外, 剩余现金约 5 亿,外延并购有望加速。

    布局互联网+大健康,探索慢病管理新模式: 公司围绕心脑血管领域,积极探索慢病管理及互联网医疗,助力主业转型。①公司成立互联网子公司,全力孵化“医生社群”、“患者社群” 项目;②完成昆药医院建设,借力互联网整合医疗资源。

    维持“ 买入”评级: 公司主力品种血塞通增长稳健,二线品种天眩清、血塞通软胶囊以及 OTC 潜力较大,收购贝克诺顿打开化药成长空间。公司外延步伐有望加快,布局互联网+大健康也值得期待。预计 2015-2017 年的 EPS分别为 1.08 元、 1.33 元、 1.62 元,对应 PE 分别为 31X、 25X 和 21X,维持“买入”评级。