事件:

    　　2016 年一季度，公司实现营收11.46 亿元，同比增长13.14%；归属上市公司净利0.85 亿元，同比增长16.11%；扣非后归属上市公司净利0.76 亿元，同比增长10.86%；EPS 为0.22 元。

    　　点评：

    　　1、 营收及利润稳定增长，毛利率水平仍有提升公司营业收入同比增长13.9%，基本与去年全年水平持平，在营销改革之下，血塞通等制剂品种保持稳定增长。净利润增速与营业收入增速基本一致，毛利率达到 37.89%，较去年同期仍有提升，三七价格下降仍对业绩有一定提升，但预计三七年内价格趋向稳定，对业绩的影响逐渐减少。公司期间费用较前有所增加，销售费用同比增长21.21%，主要是公司实施精细化营销导致成本有所增加，营销投入对公司长期营销改善有利。所得税费同比增加 45%，所得税率较去年同期高3.5 个百分点，对利润造成一定影响，主要是去年子公司上年度有未弥补亏损，本期已无补亏抵扣所致，全年看此因素影响不大。

    　　2、 营销改革持续显效，主要看口服制剂销售增长公司营销改革进入第二个年头，从一季度销售增长情况看，营销改革仍显示一定成效。在行业增速放缓大背景下，医保控费及药占比控制对中药注射剂造成较大影响，公司血塞通也面临较大压力，但因公司血塞通的主要销售是在县级医院等基层市场为主，可能面临的压力相对较小，未来在中恒血栓通销售影响及营销改革下，市场份额有望增长，预计未来将保持10%左右增速。未来制剂增长潜力还是看血塞通软胶囊等口服制剂，也符合未来限制输液而多使用口服药的用药趋势。昆明中药厂历史悠久、独家品种众多，将继续围绕“舒肝颗粒、板蓝清热颗粒、参苓健脾胃颗粒”等核心产品，实施大精品战略重点品种加强营销，去年中药厂增速约30%，预计今年仍将保持高速增长。

    　　3、 外延发展及国际化是公司长期发展动力

    　　去年大股东大幅增加持股比例，同时任命新任董事长和总裁，标志着公司进入新的发展时期，也制定了到2020 年的中长期发展目标。未来公司将注重外延并购，同时向国际化发展。公司将在原有中药特色的基础上，以贝克诺顿为平台重点发展化学制剂，以GLP-1 药物为基础继续布局生物制剂，在制剂产品上实现全面布局。研发上加大自主研发和项目引进，在美国设立了北美研发中心，搭建初具国际化的研发体系，投资了糖针胶囊以及基于纳米技术的抗肿瘤药物等领域，后续还将有海外优质项目落地。依托青蒿素类制剂海外市场经验，大力拓展其他产品的国际化市场开发，推进血塞通软胶囊FDA 认证准备工作。外延并购和国际化将长期助力公司发展。

    　　投资建议与风险提示

    　　公司营销改革持续，血塞通销售保持稳定，口服制剂品种仍有较大发展潜力，预计制剂业务保持稳定增长。专注心脑血管等慢病领域，实现制剂全面布局，外延并购和国际化战略推动公司长远发展。预计2016-2018 年EPS 1.31.64、2.05 元，对应市盈率21、17、14 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：药品降价；制剂销售不达预期；投资及研发项目进展低于预期