业绩略低于预期

    　　昆药集团公布2016 年前三季度业绩：营业收入35.7 亿，同比增长7.38%；归属母公司净利润3.3 亿，同比增长6.16%，对应每股盈利0.42 元。我们略低于预期，主要是部分工业产品供货不足。

    　　发展趋势

    　　工业增速受供货影响，医院终端仍然平稳增长。预计2016 年1-3Q公司工业板块增长约2%，商业板块增长约14%。工业增长放缓主要因血塞通水针等产品受车间改造影响，供货不足，预计4 季度会有所恢复。从终端看，预计血塞通注射剂增长约10%，血塞通口服制剂增长约10-15%，保持平稳增长。

    　　进军康复领域，未来有望加强国际合作。公司8 月投资南京弘景，合作设立康复医院，涉足康复领域，预计未来有望加强国际合作，同时将医疗服务领域延伸至血液透析等，多元化业务结构。

    　　“平台+产品”，搭建慢病管理生态圈。公司以心脑血管领域为核心搭建慢病管理生态圈：线上投资“橙医生”切入心脑血管O2O 诊疗领域，整合医生资源，精准定位患者群体；线下加强慢病治疗领域新药研究，尝试开拓康复医院，打造大病、慢病精准治疗整体解决方案服务体系。预计公司未来将继续外延步伐，不断完善医疗服务领域布局，搭建慢病管理生态圈。

    　　盈利预测

    　　考虑到中药注射液发展受到医保控费压力影响，且公司核心原材料三七可能进入涨价通道的风险，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.63 元与0.73 元下调10%与11%至人民币0.57 元与0.65 元。同比增长分别为6.9%和13.4%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/2017 P/E 分别为24X/21X。我们维持推荐的评级，但将目标价下调13.51%至人民币16.00 元。较目前股价有15.61%上行空间。目标价对应2017 年P/E 为25X。

    　　风险

    　　核心原材料三七价格上涨；新药研发进度低于预期。