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昆药集团(600422)机构评级研报股票分析报告

 
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昆药集团(600422)年报点评:销售费用率大幅上升 业绩低于预期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2018-04-02  查股网机构评级研报

2017 年度业绩低于预期

    昆药集团公布2017 年度业绩:营业收入58.52 亿元,同比增长14.74%;归属母公司净利润3.30 亿元,同比下降18.95%,对应每股盈利0.42 元。业绩低于我们预期,主要是销售费用增长较快。

    发展趋势

    工业增长较快,一定程度因部分产品低开转高开。2017 年公司工业板块收入32.69 亿元(+28.56%),其中心脑血管收入18.04 亿元(+36.35%),骨科收入1.99 亿元(-1.29%),抗感染收入1.90 亿元(+8.02%),抗疟疾收入1.08 亿元(+25.98%),舒肝类收入1.28亿元(+12.31%),其他收入8.40 亿元(+26.81%);保健食品收入251 万元(+3.87%);医疗服务收入288 万元(+343.28%);日用品收入432 万元(+351.24%);商业板块收入25.12 亿元(+3.85%)。

    销售费用率大幅上升。2017 年公司毛利率44.72%,增加5.72ppt,与部分产品低开转高开有关,其次商业板块受益于两票制,毛利率也有所提升。销售费用率30.87%,提升7.67ppt,主要是公司营销模式、业务结构变化导致。经营性净现金流2.43 亿元,同比下滑22.05%,主要因新收购企业带来应收账款与和存货增加。

    公司短期业绩承压,未来靠产品群补充。2017 年,公司口服制剂品种增长较好,其中血塞通颗粒、血塞通软胶囊销量分别增长37.94%、5.94%,参苓健脾胃颗粒销售额首次过亿元,收入增长39.53%。2018 年,预计公司将继续多渠道寻找优质品种,进一步丰富公司在心脑血管类、神经类、骨科等治疗领域产品管线。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年EPS 分别为人民币0.46 元与0.48 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018/19 年P/E 分别为22X/21X。我们维持中性的评级,维持目标价9.90 元。目标价对应2018/19 年P/E 分别为22X/21X。

    风险

    中药注射剂使用受限,招标降价,产品梯队搭建进度低于预期。

   

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