事项：

    公司发布2021半年度报告，实现收入40.93亿元，同比增长19.54%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长47.84%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长10.16%。公司业绩符合预期。

    平安观点：

    工商业均保持稳健增长，转让股权取得1.16 亿元投资收益：2021H1 公司实现收入40.93 亿元（+19.54%），归母净利润3.32 亿元（+47.84%），扣非后归母净利润2.03 亿元（+10.16%），符合之前预期。其中工业收入20.23 亿元（17.18%），商业收入20.02 亿元（23.63%），均保持稳健增长。报告期内公司转让昆明银诺51%股权取得1.16 亿元投资收益，影响净利润9886 万元。2021H1 公司毛利率为43.28%（-0.61 pp），净利率8.19%（+1.56 pp），其中研发费用投入4684 万元（+28.71%）。

    口服+零售双轮驱动成果显著，核心平台开启新征程：公司坚定实施“针剂-口服”、“处方-零售”双轮驱动战略。2021H1 工业端口服产品收入14.57亿元（+29%），占比72%，结构持续优化。公司立足四大核心平台：

    植物药板块，血塞通系列口服产品收入4.19 亿元（+24%），其中血软单品收入2.40 亿元（+20%），零售端强势放量，+131%；昆中药聚焦精品国药，打造以消化、呼吸、妇科（身心）三大治疗领域为核心的产品矩阵，收入6.52 亿元（+42%），净利润4632 万元（+29%），其中参苓健脾胃颗粒收入1.41 亿元（+96%）、舒肝颗粒1.01 亿元（+58%）；贝克诺顿立足古风肾领域，玻璃酸钠和阿法骨化醇分别中标重庆五省联采、第五批国家集采，收入2.81 亿元（+18%），净利润1965 万元（+53%）。昆药商业发挥基层市场优势，规模效应逐步显现，实现收入20.97 亿元（+22%），净利润2158 万元（+52%）。

    同时，大健康产业布局提速，形成以三七、青蒿元素为主的产品矩阵，实现收入2149 万元（+106%）。

    “小全面+差异化”，持续推进研发管线布局：创新药物方面，缺血性脑卒中1 类新药进入临床1 期，完成6 个剂量组的给药；IDH1 靶点1 类新药完成临床样品制备，开始入组给药；与屠呦呦团队合作、用于红斑狼疮的药品2 期临床正常推进，完成全部临床入组。现有产品深度开发方面，血塞通二次开发项目完成发补研究并提交，处于审评阶段；抗疟药工艺改进补充申请获发补通知，正开展补充研究；三七系列制剂药效物质基础和作用机理、临床研究、质量标准提升等方面均在持续推进。BD方面，贝克诺顿与李氏大药房合作在大陆指定区域推广磺达肝癸钠，与和泽坤元就普瑞巴林口服溶液的MAH 转让达成合作。

    四大核心平台进入发展新阶段，维持“推荐”评级：公司通过双轮驱动战略，应对针剂下滑的困难时期。血塞通口服系列和昆中药品牌打造未来成长空间广阔。同时，公司加大研发投入，持续丰富研发管线，加快创新转型步伐。我们维持 2021-2022 年 EPS 分别为 0.75 元、0.87 元、 1.04 元的预测。当前股价对应 2021 年 PE 为 12 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1.市场及政策风险：医保控费仍为医药政策的主旋律，若未来国家对重要注射剂监控趋严，公司业绩或受到影响；2.药品研发不达预期的风险：药品研发有一定的不确定性，研发进度有低于预期的可能，从而影响公司未来业绩增速；3.疫情再次爆发的风险：疫情仍有可能出现反复，从而影响公司产品医院端的销售。