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昆药集团(600422)机构评级研报股票分析报告

 
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昆药集团(600422)公司简评报告:产品结构持续优化 口服制剂亮点纷呈

http://www.chaguwang.cn  机构:首创证券股份有限公司  2022-03-23  查股网机构评级研报

事件:昆药集团发布2021 年报,期内实现营收82.54 亿元,同比增长6.95%;实现归属于上市公司股东的净利润5.08 亿元,同比增长11.12%;基本每股收益0.67 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.7 元(含税)。

    工业和商业分部平稳增长,产品结构持续优化中。公司营收82.54 亿元,同比增幅达6.95%;其中医药工业分部营收39.89 亿元,同比增长7.7%左右;商业分部营收42.65 亿元,同比增长6.3%;工业和商业分部平稳增长。工业分部产品结构持续优化中,受政策影响较大的针剂产品(主要是注射用疏血通和天麻素注射液)在工业分部中营收占比进一步下降,去年针剂营收8.5 亿元,负增长31.4%,占比下降到21.1%左右(2020年为33.5%),我们预计未来两年将继续降低到15%以下,对公司营收增长的边际影响进一步弱化;口服制剂增速加快,尤其是血塞通口服剂型系列和昆中药系列,整体增幅都在20%左右,口服制剂在工业分部营收占比提升到71.67%。

    口服制剂亮点纷呈,院外渠道销售大增。口服制剂中主力品种亮点纷呈。

    血塞通口服系列整体营收接近10 亿元大关,血塞通产品“针转口”战略已见成效,其中血塞通软胶囊营收5.93 亿元,占血塞通口服系列62.5%,同比增长28.3%,是血塞通口服系列的主打剂型。昆中药三大单品参苓健脾胃、舒肝颗粒和香砂平胃均销售过亿,销售收入分别为2.66亿元、1.83 亿元和1.33 亿元,同比增长分别为50%、27.6%和39.8%,占昆中药整体营收约48%。贝克诺顿管线中草乌甲素软胶囊营收0.9 亿元,同比增长86.3%,预计今年将成为公司过亿单品新成员。分渠道,院外收入18.66 亿元,同比增长44.12%,占工业分部占比46.27%,其中优势单品血塞通软胶囊院外零售端销售1.9 亿元,同比大增135.8%,我们预计今年将持平或超过院内渠道。

    盈利预测与评级。我们认为公司近年来在原主力品种持续政策承压环境下,“口服化”、“院外OTC”等战略调整已经初见成效,预计2022-2024年,公司营收分别为90.54 亿元、100.92 亿元和112.52 亿元,分别同比增9.7%、11.5%和11.5%;归母净利润分别为6.07 亿元、7.22 亿元和8.54 亿元,分别同比增19.7%、18.8%和18.4%。按前收盘价(11.53 元/股)对应PE(2022E)14.4 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:国内疫情影响医院正常医疗秩序;药品降价超预期;产品质量风险;系统风险。

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